事件：

    2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 前三季度公司实现营业收入32.24 亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润16.14 亿元，同比下降9.37%；实现扣非归母净利润14.39亿元，同比下降13.65%；实现基本每股收益1.28 元，同比下降9.37%。

    业绩环比修复，会议产品和云办公终端呈现积极变化：

    宏观经济走势偏弱，行业需求出现一定波动，公司业绩承压，同比有所下滑，但从单季度环比数据来看，整体呈现业绩稳步恢复的趋势。2023 前三季度公司实现营业收入32.24 亿元，同比下降9.46%；其中Q3 单季，公司实现营收11.80 亿元，同比下降3.49%，环比增长2.16%，同比增幅不断收窄，环比延续增长状态，整体呈现了业务持续向好的趋势。第三季度会议产品和云办公终端呈现积极变化，同比和环比均实现双增长，回升向好的势头不断增强。

    盈利能力提升，持续加大研发投入：

    2023 前三季度，公司实现毛利率65.80%，同比增长3.65pct，实现净利率50.07%，同比增长0.05pct；其中Q3 单季实现毛利率66.83%，同比增长4.12pct，环比增长1.05pct，盈利能力持续提升。公司持续加大研发投入，2023 前三季度研发投入达3.01 亿元，同比增长18.11%。

    持续推广新产品，四季度计划发布全新解决方案：

    根据公司公众号，公司精耕产品、持续赋能，第三季度数种产品投放市场，市场反响良好：（1）AI 技术全面赋能智慧办公，智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、超清分体式视讯终端MeetingEye 500 等全能化终端已面向市场，在会议室场景上做了延伸和补足；（2）公司是首家和微软联合推出AI 视频会议设备的公司，AI 视频会议设备SmartVision 60 及MVC 三代对整体会议室解决方案的竞争力提升明显，市场反响热烈，与微软联手持续推进会议室智能化体验升级；（3）蓝牙耳麦今年重新调整了市场定位，回归企业用户对音视频高质量性能的本质需求，完成迭代更新的BH 系列蓝牙耳麦已投放市场，验证周期相对较长，当前客户反馈较为正向。根据公司公众号，公司计划在四季度发布全新UME 统一通信与协作解决方案V47、升级智慧大楼解决方案，未来还会推出SmartVision 60 的中性版本，满足用户兼容多会议平台的需求，实现会议平台的自由切换。公司以研发为核心， 精研产品，赋能产品力持续创新，旨在提供更智能更高效的数字化沟通模式。

    投资建议：

    公司是SIP 话机龙头企业，我们预计公司2023 年-2025 年实现营业收入46.47/56.08/68.17 亿元，同比-3.4%/+20.7%/+21.6%；实现归母净利润20.60/25.30/30.62 亿元，同比-5.4%/22.8%/21.1%；对应EPS 1.63/2.00/2.42 元。我们给予公司2023 年22 倍PE，对应目标价35.86 元，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：市场竞争加剧；汇率波动；主要原材料价格波动；新产品开发的风险。