投资要点

    　　事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案，推动公司长期健康可持续发展。

    　　经营质量突出：（1）全球企业通信龙头企业，深耕企业通信领域，欧美地区收入超80%。根据F&S 数据，2021 年公司IP 话机市场占有率全球第一，IDC 数据显示，2021 年公司视频会议系统出货量全球TOP5。

    　　（2）成长性突出：受益于企业数字化转型的长期发展趋势，2017-2022 年公司营收CAGR 为28%，归母净利润CAGR 为30%。

    　　（3）坚持高研发投入：公司设立厦门、杭州两大研发中心，2017-2022 年，公司研发投入CAGR 为38%，2022 年公司研发投入占比约10%，技术研发工作人员占比超过50%。

    　　重视股东回报： （1）22 年分红率54%：公司自2017 年上市以来至2023 年1-9月，净利润合计约93.64 亿元，累计发放分红约43.87 亿元，平均分红率约47%。2022 年度，公司分红率已达到53.8%，未来分红率有望进一步提升。

    　　（2）持续回购：23 年公司使用自有资金回购公司股份，总回购金额约1 亿元。

    　　（3）实控人增持：基于对公司发展前景的高度认可，2023 年控股股东、实控人陈智松先生及吴仲毅先生分别增持公司股份6200 万元和4258 万元。

    　　经营逐季向好， 24 年有望出现经营拐点

    　　根据公司业绩快报，2023 年公司预计实现营收43.58 亿元，同比下降9.40%，归母净利润20.23 亿元，同比下降7.08%，业绩整体有所承压主要受23 年初海外渠道高库存以及海外需求疲软影响。展望24 年，积极信号正在累积：

    　　（1）分季节看，公司经营处于修复态势，参考业绩快报，23Q1-Q4 公司营收分别同比-15%/-11%/-3.5%/-9.2%，归母净利润分别同比-13%/-7%/-9%/+3.2%。

    　　（2）分产品看，桌面通信终端库存趋于良性可控，会议产品、云办公终端回归增长轨道。根据公司2023 年业绩快报，桌面通信终端23 全年下滑较多，主要系库存周期和行业需求承压，目前库存水平趋于良性可控。会议产品23 全年实现稳健增长，从下半年同环比来看，去库存阶段结束、恢复相对较快增长。云办公终端23 全年同比有所下滑，上半年主要受到新品推进节奏和验证周期影响。从下半年同环比来看，回归增长、新品反馈积极。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2023-2025 年归母净利润分别为20.23、23.86、27.94 亿元，归母净利润同比增速分别为-7.1%、+18.0%、+17.1%，当前市值（2024 年3 月5 日收盘价）对应23-25 年PE 为 19、16、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。