投资要点

    　　事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营收43.48 亿元，同比下降9.61%；归母净利润20.10 亿元，同比下降7.69%；扣非后17.88亿元，同比下降13%。23 年业绩整体有所承压主要受23 年初海外渠道高库存以及海外需求疲软影响，但整体上公司经营呈现逐季回暖的趋势。

    　　24Q1 公司实现营收11.64 亿元，同比+30.95%，较22Q1 提升11.7%；归母净利润5.69 亿元，同比+34.45%，较22Q1 提升16.8%；扣非后5.20 亿元，同比+49.33%，较22Q1 提升16.4%。24Q1 业绩表现强劲，主要系库存拐点基本确认，经销商整体库存量已回归至健康、合理的水平，三大产品线需求逐渐回暖。

    　　会议产品23H2 同比+25%，BH 系列耳麦渠道验证积极桌面通信终端23 年收入25.44 亿元，同比-19%，占比59%，毛利率67.40%，同比提升3.64pp，主要系库存周期和行业需求承压。目前库存水平趋于良性可控，我们预计，桌面通信终端24Q1 同比转正，24 全年略有增长。

    　　会议产品23 年收入14.66 亿元，同比+13%，占比34%，毛利率65.76%，同比提升1.07pp，上半年收入同比持平，下半年去库存阶段结束，同比增速达25%。我们预计，会议产品24Q1 延续较快增长，24 全年增速有望达到30%以上。

    　　云办公终端23 年收入3.23 亿元，同比-10%，占比7%，毛利率53.90%，同比提升2.52pp，上半年收入同比-19%，下半年同比持平、新品反馈积极。23 年，公司完成了 BH 系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果，我们预计，24Q1 云办公终端增长较为明显，24 全年增速有望在50%以上。

    　　23 年分红率56.52%，近12 月股息率约4.1%

    　　公司重视股东回报，本次向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 9 元（含税），共计派发股利11.36 亿元，分红率达56.52%。考虑23 年中期分红以及年度分红，公司当前市值对应近12 个月股息率约为4.1%。

    　　发布新一期股权激励，目标24-25 年收入利润同比增长20%/17%公司发布2024 年限制性股票激励计划实施考核管理办法。按照股权激励目标，以2023 年营收及净利润为基数，2024-2025 年营收及净利润增长率均不低于20%/40%。按同比计算，公司24-25 年营收及净利润同比增速不低于20%/17%。

    　　盈利预测

    　　预计公司24-26 年归母净利润分别为25、29、34 亿元，分别同比+22.7%、17.6%、16.9%，对应24-26 年PE 分别为18、15、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。