核心观点：

    　　23 年业绩承压，24 年Q1 业绩超预预期验证经营拐点。2023 年，公司实现营业收入43.5 亿元，同比下降9.6%；归母净利20.1 亿元，同比下降7.7%，主要是因为受海外大环境影响行业需求有所下降，公司经销商进入去库存周期。2023 年综合毛利率为65.72%，同比提高 2.7个百分点，主要是因为公司产品向高端化升级，同时叠加汇率变动所致。公司24Q1 实现营收11.6 亿元，同比增长31.0%，归母净利润5.7亿元，同比增长34.5%，验证公司去库存结束，重回增长轨道。

    　　公司第二、三业务发展稳健，产品不断向高阶智能化迈进。2023 年公司会议产品实现营收14.7 亿元，同比增长12.8%，在收入中占比为33.7%，较去年同期提升6.7 个百分点，这主要得益于公司持续打造全场景解决方案，以及快速的市场需求响应能力和高水准的研发创新能力，同时，产品不断向高阶智能化迈进，具备先发优势。公司云办公终端业务持续完善耳麦产品线竞争力，完成了BH 系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，目前新品在渠道内的反馈较为积极，为后续进一步的市场用户验证给予了充足的动力。

    　　股权激励目标彰显信心，现金分红可观。公司新的股权激励以23 年为基数考核24-25 年营收及业绩：24 年收入和净利润增长目标为20%，25 年收入和净利润增长目标为40%。2023 年公司拟分红11.4 亿元（含税），叠加23 年中期分红6.3 亿元，全年分红比例达87.9%。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年公司归母净利分别为24.1/29.5/36.1 亿元，对应EPS 分别为每股1.91/2.33/2.86 元。参考可比公司估值，给予公司2024 年合理估值倍数26 倍PE，合理价值49.65 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业需求修复不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧；新产品业务不及预期