事件：亿联网络发布2023 年年报及2024 年一季报：23 年公司实现营收43.48亿元（同比-9.61%），归母净利润20.10 亿元（同比-7.69%），扣非归母净利润17.88 亿元（同比-12.99%），毛利率65.72%（同比+2.71pct），净利率46.23%（同比+0.96pct）；24Q1 公司实现营收11.64 亿元（同比+30.95%），归母净利润5.69 亿元（同比+34.45%），扣非归母净利润5.20 亿元（同比+49.33%），毛利率64.63%（同比+0.17pct），净利率48.87%（同比+1.27pct）。

    会议产品表现稳健，桌面通信终端与云办公终端短期承压。分业务看：23 年公司会议产品实现营收14.66 亿元（同比+12.81%），毛利率为65.76%（同比+1.07pct），公司推出多款全能化终端，产品不断向高阶智能化迈进，先发优势明显；云办公终端实现营收3.23 亿元（同比-10.33%），毛利率为53.90%（同比+2.52pct），公司持续完善耳麦产品线竞争力，完成BH 系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，渠道验证结果良好；桌面通信终端实现营收25.44亿元（同比-19.11%），毛利率为67.40%（同比+3.64pct），该业务营收下滑主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。

    24Q1 经营业绩亮眼，发布股权激励彰显信心。公司24Q1 营收、利润同比增速均超30%，环比亦有增长，我们认为公司经营拐点或已到来；同时公司发布2024 年股票期权激励计划（草案），对公司的业绩考核要求为，以2023年营业收入及净利润为基数，2024 年、2025 年营业利润及净利润增长率均不低于20%、40%，该目标彰显了公司对未来经营的信心。

    积极回报投资者，分红比例大幅提升。根据公司官方公众号，公司积极回报投资者，2023 年年度分红拟发现金股利共计人民币11.36 亿元，年度分红比例提升至56.52%；加之2023 年中期分红所派发的现金股利6.31 亿元，公司2023 年全年所派发的现金股利约17.67 亿元，全年分红比例达87.90%，较2022 年的53.82%大幅提升。

    盈利预测及投资建议：我们预计24-26 年公司归母净利润分别为24.13 亿元、28.15 亿元、31.44 亿元，EPS 为1.91 元、2.23 元、2.49 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年动态PE 区间20-25X，对应合理价值区间38.18-47.73 元，“优于大市”评级。

    风险提示：SIP 话机市场萎缩；耳麦新品拓展及市场推广不及预期。