全球企业通信领军者，两大新增长曲线蓄力新篇章公司为全球领先的企业通信解决方案提供商，凭借出色的产品竞争力、卓越的渠道管理能力以及国内高效制造业供应链、工程师红利带来的成本优势，在激烈竞争的市场中脱颖而出，成为全球SIP 话机龙头，我们认为未来公司有望在VCS、商务耳麦两大新产品线上复制SIP 话机的成功之路，实现品牌知名度及市场份额的提升，谱写新的发展篇章，我们预计其24-26 年归母净利润分别为24.36/28.81/34.14 亿元，考虑到公司卓越的产品竞争力及欧美市场需求景气度的复苏趋势，给予公司2024 年25x PE（可比公司均值：

    16.33x），目标价48.18 元/股，上调至“买入”评级。

    混合办公趋势明朗，VCS、商务耳麦等潜力赛道或迎景气复苏沟通、协作是企业办公场景中的基础需求之一，混合办公的大趋势下，企业通信的需求、频次日益提升，相关产品市场空间广阔。展望2024 年，我们认为：1）视频会议系统、商务耳麦两大细分赛道具备较强增长潜力，一方面，2021 年全球9000 万间会议室中，专业化视频会议系统的渗透率较低；另一方面，移动办公的比例提升有望带动商务耳麦需求增长。2）景气度方面，虽然2023 在全球企业通信市场需求疲软，渠道商去库存的影响下，企业通信市场参与者业绩普遍承压，但混合办公及企业数字化大趋势依旧，随着渠道商库存去化接近尾声，2024 企业通信行业或将迎来景气复苏之年。

    出海竞争优势凸显，成就高盈利能力的企业通信龙头国内的高效制造业供应链、工程师红利助力公司在欧美市场形成比较优势，成为具备较强竞争力的出海优等生。具体而言，我们认为公司的竞争优势体现在：1）极致产品力，横向比较而言，公司的产品性价比更高，更新迭代速度快，且与Teams 等厂商形成良好的合作生态，能够在海外市场迅速打开品牌知名度，提升市场份额；2）良好的经销渠道，公司以清晰的产品定位策略和品牌力保障了较高利润率，能够以稳定丰厚的让利实现与渠道商的合作共赢；3）成本优势，受益于国内高效完备的制造业供应链、更低的物流成本以及工程师红利，公司的成本明显低于海外竞争对手。

    VCS、商务耳麦新增长曲线接力，关注业绩复苏带来的投资机遇短期来看，我们认为公司在新产品线市场份额提升、下游库存逐步消化的背景下业绩增长速度将逐步恢复，公司1Q24 收入/归母净利润分别同比增长30.95%/34.45%。长期而言，在卓越的产品力、渠道力及成本优势的加持下，未来公司有望在VCS、商务耳麦两大新产品线上逐步打开知名度，持续替代已有厂商的市场份额，复制在SIP 话机领域的成功之路。

    风险提示：海外需求景气度下滑风险；云办公/会议产品推广不及预期；贸易政策变化风险。