核心观点：

    　　公司披露24 年年报及25 年一季报。24 年，公司营收56.21 亿元，YoY+29.28%；归母净利润26.48 亿元，YoY+31.72%。25Q1，公司营业收入12.05 亿元，YoY+3.57%；归母净利润5.62 亿元，YoY-1.15%。

    　　24 年营收大幅增长，公司会议产品和云办公终端受益于协同办公的发展趋势。2024 年，公司会议产品收入19.97 亿元，同比增长36.21%；云办公终端收入5.27 亿元，同比增长62.98%。我们认为，公司的产品线覆盖会议室、桌面及移动办公全场景，在协同办公带来通信产品升级的趋势下，会议摄像机、商务耳麦等音视频通信产品有望放量。

    　　应对美国关税政策变化影响，公司加强备货。为应对美国关税政策变化，公司通过境外仓部署保障美国市场订单交付能力。截至25 年一季度末，公司存货为8.95 亿元，较24 年年底增加10.02%。考虑到25年营收的增长趋势，截止25 年一季度末公司部署在美国境内的库存商品或可满足二季度较大比例美国市场的交付，但若要实现三、四季度的营收目标，公司的商品仍需从美国境外进口。

    　　公司布局东南亚产能，中国境外生产的商品短期内受关税政策影响较小。为分散区域政策风险，公司在24 年推进东南亚等海外地区的产能建设。在25 年第二季度，公司东南亚工厂生产的产品不仅能满足美国本土市场的交付，还能补充增加美国境内库存，为三、四季度的产品交付做好准备。短期内，美国加征关税政策对公司影响在可控范围内。

    　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年公司归母净利分别为29.4/35.3/42.0 亿元，对应EPS 分别为每股2.33/2.79/3.32 元。参考可比公司估值，给予公司2025 年合理估值倍数20 倍PE，合理价值46.51 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。美方加征关税政策影响公司产品在美国的商业拓展；汇率波动风险；行业竞争加剧；新产品业务不及预期。