事件描述

    　　近日，公司发布2020 年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入7.82 亿元，同比增长28.51%；实现归母净利润2.85 亿元，同比增长38.30%；实现扣非净利润2.66 亿元，同比增长34.01%。

    　　其中，第三季度，公司实现营业收入3.80 亿元，同比增长48.19%；实现归母净利润1.26 亿元，同比增长47.15%；实现扣非净利润1.09 亿元，同比增长31.20%。

    　　事件评论

    　　三季度收入端明显加速，期待全年高速发展。公司第三季度收入端和归母净利润端分别实现48.19%和47.15%的高增速，我们预计主要是由国内和海外业务共同拉动：1）海外注射剂快速放量。从彭博终端数据来看，公司注射用伏立康唑、依替巴肽等品种均有不同程度放量；2）随着疫情影响的逐步出清以及公司地氯雷他定片、左乙浓溶液进入带量采购，预计对国内制剂业务有一定的拉动。

    　　内生增长强劲，研发投入加大。公司第三季度研发费用支出为0.89 亿元，占收入比重的23.4%，较去年同期增长119%。在研发费用有大幅增长的情况下公司仍旧实现利润端快速增长，反映出公司强劲的内生增长。

    　　新产能就绪，公司有望迎来新一轮加速发展期。此前针剂三车间FDA 认证通过，限制公司发展速度的产能瓶颈问题有望得到解决。我们预计伴随新产能的释放，公司部分产品订单量和美国终端市占率在未来有望迎来持续提升，带动公司进入新一轮加速发展期。

    　　在研品种数量和质量层面的加速，亦值得期待。由于研发也要占用较长时间的产能，因此产能瓶颈同样影响到了公司研发实力的发挥。而随着二三车间产能的释放，我们预计从2021 年开始公司后续品种开发的进展也有望迎来加速发展。

    　　看好公司未来发展，维持“买入”评级。借助制剂出口和国内制剂业务的不断放量，我们认为公司业务具备持续快速增长潜力。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为4.21、5.87、7.71 亿元，分别同比增长40%、40%、31%，对应 EPS 分别为 0.96、1.34、1.77 元，当前股价对应2020-2022 年 PE 分别为44X、31X、24X，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品研发上市进度不达预期；

    　　2. 产品招标放量不达预期；

    　　3. 欧美药政对质量的标准较高，一旦无

    　　法达到，可能对生产运营造成较大的影响。