本报告导读：

    彩超业务短期承压，新品前期投入拖累当期利润，公司后续研发管线丰富，有望持续受益于分级诊疗及进口替代政策红利。

    投资要点：

    下调评级至谨慎增持评级。公司2019H1 实现收入5.45 亿元，同比增长0.74%，扣非归母净利润5369 万元，同比下降45.62%，业绩低于预期。

    考虑上半年彩超行业需求平淡及新品推广投入拖累利润，下调2019-2021年预测EPS 至0.67/0.77/0.96 元（原为0.82/1.05/1.30 元），下调目标价至30.15 元，对应2019 年PE45X，下调评级至谨慎增持评级。

    超声业务受行业采购需求平淡影响，内镜业务拓展顺利。分业务看，超声业务受上半年行业采购需求平淡及大客户订单变动影响，实现收入4.01亿元，同比下降11.43%；内镜业务拓展顺利，受益于HD550 高端产品顺利销售，实现收入1.07 亿元，同比增长131.56%，其中威尔逊保持稳健增长，剔除威尔逊后内镜设备收入增速预计超50%。

    费用投入拖累当期利润。2018 年底以来，公司陆续推出高端彩超S60、高端内窥镜HD-550、2K 硬镜等，积极进行国内外拓展，目前尚处于前期拓展投入阶段，费用投入拖累当期利润。其中，2019H1 销售费用率为31.67%，同比增加3.26pp；研发费用率为21.71%，较2018 年增加2.68pp；财务费用率同比增加1.08pp，主要系银行借款利息支出增加所致。

    短期业绩波动不改长期趋势。公司后续研发管线丰富，IVUS已进入NMPA创新器械特别审批程序，4K 硬镜、超声内镜正在研发中，有望贡献业绩增量。公司作为国产超声及内窥镜龙头，不断拓展高端产品，有望持续受益于分级诊疗及进口替代政策红利。

    风险提示：产品销售不及预期，在研项目进展不及预期。