事件：公司披露2019 年报及2020 一季报，2019 年实现营收12.54 亿元，同比增长2.20%，受政府财政支出、医保控费等影响，2019 年国内超声行业整体增速有所放缓，导致公司收入增长较慢；归母净利润1.02 亿元，同比下降59.81%，扣非后归母净利润7317.69 万元，同比下降66.76%。分季度看，2019Q4 实现营收4.64 亿元，同比增长6.92%，归母净利润3799.94万元，同比下降53.78%，扣非后归母净利润3641.57 万元，同比下降52.00%。

    受疫情影响，2020Q1 实现收入2.34 亿元，同比增长1.90%，归母净利润为亏损825 万元，同比下降168.42%。

    彩超受行业整体影响，内镜依然保持快速增长

    分产品线来看，2019 年彩超收入8.9 亿元，同比下降9.86%，毛利率为65.27%，同比下降5.95pp。2019 年彩超行业增速有所放缓，政府财政支出、医保控费等因素，对彩超行业增长影响较大，根据目前国内市场的情况变化，由于民营医疗采购的萎缩，公立系统社区和乡镇基础医疗建设加速，公司2019 年国内营销队伍对组织架构进行了调整，成立了综合产线，专门负责基础公立医疗和非公医疗，逐渐步入高端化，不断优化队伍，提高人均效率，为中长期增长做好准备。

    内窥镜及镜下治疗器具实现收入2.92 亿元，同比增长89.19%，毛利率为63.12%，同比下降1.09pp。内镜继续保持快速增长势头，公司产品已经全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场，2019 年推出了聚谱成像技术（SFI），SFI、VIST 同HD-550 系统相结合，为疾病的早期诊断和治疗提供了完整解决方案。结合多波长光源VLS-50/55 及EUS-500 超声内镜镜体等，公司在电子内窥镜高端市场竞争力进一步提升。

    维持“买入”评级

    2019 年，公司继续加强在超声、内镜领域的高端产品布局，逐渐丰富高端彩超S60 平台的产品型号，优化内镜HD-550 的产品性能，加快超声内镜、血管内超声的研发进度，报告期内公司超声内镜产品已获得CE 注册证书，国内注册已启动；血管内超声产品已进入国家药品监督管理局的创新医疗器械审批程序。

    2019 年受行业影响较大，我们调整原有预期，预计公司 20/21 年净利润由原来的4.37 亿、5.62 亿下调至2.51 亿、3.23 亿，对应EPS 由原来的1.09、1.40 元下调至0.62 元、0.80 元，对应PE 为48X、37X。考虑到公司长远的发展及竞争力，内镜产线布局丰富，有望成为业绩增长的重要动力，因此维持“买入”评级。

    风险提示：行业波动风险、汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期、行业竞争激烈等