事件：

    4 月21 日，公司公告2019 年报，报告期内公司实现营收12.53 亿元，同比增长2.20%；归母净利润1.02 亿元，同比下降59.81%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比下降66.76%；

    公司公告2019Q1 业绩，报告期内公司实现营收2.34 亿元，同比增长1.90%；归母净利润亏损825.49 万元，同比下滑168.42%；扣非归母净利润亏损1949.60 万元，同比下滑4262.87%。

    发力销售高端品类，收入略增，费用较大幅度提升

    公司收入2019 年和2020Q1 收入增速略有提升，利润水平有较大幅度下滑，主要是（1）受到海外占比、耗材占比提升影响，毛利率有所下滑；同时，扩大生产和销售规模，人工成本同比增加35.43%（2）公司培育新产品，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为32.45%（+3.74pct）、5.86%（+0.89%）和20.33%（+1.30%），均有较大幅度提升，销售人员数量扩充至933 人，同比增加124 人，有望提升在高端产品S60 和HD500/550方面的销售能力。

    超声有一定承压，内镜保持高速增长态势

    超声：彩超营业收入为8.90 亿元，黑白超3792 万元，分别同比下滑9.86%和98.02%，毛利率分别为65.27%和-23.24%，同比下滑5.95pct 和50.89pct，黑白超基本退出公司战略。彩超毛利率变动主要系海外毛利率较低，结构性调整引起。台式超声非疫情需求产品，一季度采购受一定影响。

    内镜：内镜及耗材收入2.92 亿元，同比提升89.19%，销售占比上升到23.31%（10.72pct），销售贡献度稳步提升。毛利率为63.12%，同比下滑1.09pct，主要系耗材类产品占比提升所致。威尔逊、和一实现扣非归母净利润2007.68 万元，未达到2476.20 万元的承诺目标。公司高端产品HD550蓄势待发，三级医院占比快速提升，预计达到35%左右，后续超声内镜、腹腔镜等共同协作下有望在穿刺、消融等中高端手术应用中大放异彩。

    投资建议与盈利预测

    短期受到部分品类和疫情影响，内镜市场空间广阔，品类渐丰，仍有较大向上潜力。我们预计公司20-22 年实现营业收入分别为13.83/16.36/18.50亿元，归母净利润为1.43/1.90/2.49 亿元，EPS 为0.35/0.46/0.60 元/股，对应PE 为85/64/49 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    新产品研发和市场接受不达预期；疫情恢复不及预期；营销团队稳定性风险；医疗政策变动风险；市场竞争、价格降幅超预期风险等。