投资要点

    　　事件：公司2020H1 实现营业收入4.86 亿元，同比下降10.72%，归母净利润2521 万元，同比下降65.20%，扣非净利润275 万元，同比下降94.88%。

    　　国内外疫情持续负面影响，短期业绩承压。2020Q2 公司实现营业收入2.52亿元，同比下降19.94%，归母净利润3346 万元，同比下降44.58%，扣非净利润2224 万元，同比下降58.20%，收入和利润端增速较Q1 进一步下降，一方面是国内设备采购暂未恢复，另一方面是海外疫情持续对公司产品出口产生负面影响。盈利能力上，由于销售规模下降带来单位成本上升，综合毛利率63.15%，同比下降4.56pp，股权激励费用摊销同比新增2000+万，带来费用率63.64%，同比提高3.35pp，公司净利率5.18%，同比下降8.12pp。

    　　受国内外疫情影响彩超业务继续承压，中高端产品S60 有望持续推动进口替代。2020H1 彩超业务实现营业收入3.30 亿元，同比下降17.76%，其中国内市场在Q1 新冠疫情后设备采购暂时未恢复，上半年同比下降约20+%，随着国内市场逐步恢复，未来有望实现恢复式增长；国外市场Q2 开始受新冠疫情影响，出口业务同比下降，上半年同比下降10+%。2020H1 高端彩超S60 销售约100 台左右，终端反馈良好，在4D、弹性、造影等高端功能上可以和外资产品直接竞争，未来有望逐步实现进口替代。

    　　内镜业务长期成长性强，疫情下内镜设备依然保持40%以上快速增长。2020H1内窥镜及镜下器械业务实现营业收入1.18 亿元，同比增长10.64%，其中设备收入同比增长42.34%，高端品种HD550 上半年实现销售约150 台左右，已逐步被三级以上医院认可；镜下器械产品收入短期受疫情负面影响同比下降，长期来说有望与内镜设备持续产生协同效应快速放量；此外基于在软性内窥镜成像技术的技术积累，公司快速进入硬镜领域，先后上市三芯片2k 硬镜、4k硬镜系统等产品，临床反馈良好，目前已实现少量销售。

    　　盈利预测与估值：根据2020 年中报，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年公司收入11.90、16.48、19.84 亿元，同比增长-5.11%、38.53%、20.38%，归母净利润0.78、1.64、2.07 亿元，同比增长-22.95%、109.08%、26.66%，对应EPS 为0.19、0.40、0.51。考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程，在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。