公司25 年实现收入/归母净利/扣非归母净利23.09/1.97/1.80 亿元（yoy+14.7%/+38.5/+63.4%），略超Wind 一致预期（预期收入/归母净利22.16/1.91 亿元） 。公司4Q25 实现收入/归母净利/ 扣非归母净利yoy+38.0%/+390.2%/+545.7%，国内医疗设备行业终端招标边际恢复背景下，公司业绩边际明显提速。公司25 年海外收入11.40 亿元（yoy+17.5%），海外收入占整体比重已达49.4%（yoy+1.2pct），公司全球化战略持续推进。

    　　考虑国内院端设备采购需求持续复苏，叠加公司海内外市场竞争力持续提升，看好公司26 年保持较快发展节奏。维持“买入”。

    　　内外因影响下毛利率同比略降，积极强化销售推广投入公司25 年毛利率为62.0%（yoy-1.8pct），我们推测主因国内部分设备集中采购订单毛利率低于平均，叠加微创外科及心内科业务尚未实现规模效应，期待后续伴随业务整体改善而有所修复。公司25 年销售/管理/研发费用率分别为29.3%/6.3%/21.5%，分别yoy+0.8/-0.5/-2.0pct，公司积极强化销售推广投入，进一步提升品牌影响力。

    　　彩超：整体发展积极向好，综合能力持续提升

    　　公司彩超25 年实现收入12.37 亿元（yoy+4.5%），我们推测海外业务收入增速快于国内。公司超声业务综合能力于25 年得到进一步强化，表现在：

    　　1）产品迭代方面：公司高端全身超声S80 及高端妇产超声P80 系列实现全面升级，产品临床认可度显著提升；2）业务协同方面：公司以X11/E11 系列超声为基础，结合最新的4K 硬镜平台开展超腹联合应用，收获大量市场积极反馈；3）商业推广方面：国内终端中标量保持稳步增长且中高端产品销量持续提升，海外区域性服务中心建设及高端新品导入取得积极进展。我们看好板块26 年收入整体实现稳健增长。

    　　内窥镜：高端新品放量背景下，软镜及硬镜业务快速发展公司内窥镜及镜下治疗器具25 年实现收入10.14 亿元（yoy+27.4%），其中：1）软镜：我们推测25 年板块收入同比快速增长，其中海外业务收入增速快于国内。考虑全新HD-650 平台对于板块的积极贡献（根据公司《投资者关系活动记录表（2026-001）》，25 年HD-650 销售超百台且产品单价、毛利率均较高），看好软镜业务26 年延续快速发展势头。2）硬镜：我们推测25 年板块收入同比快速增长，其中SV-M4K200 系列于25 年面世后即成为板块增长的核心引擎（其在25 年实际销售仅8 个月的背景下即达成终端采购超百套）；看好板块26 年保持快速发展。3）威尔逊：25 年实现收入5715 万元（yoy+4.6%），看好板块26 年伴随推广强化保持向好发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑国内行业需求复苏及公司高端新品放量对于收入增速的积极拉动，我们调整公司26-28 年归母净利至4.02/4.84/5.80 亿元（相比26/27 年前值上调8%/8%）。公司为国产超声及内窥镜行业领军者，产品性能过硬且商业化能力持续提升，给予公司26 年40x PE （可比公司Wind 一致预期均值34x），对应目标价37.15 元（前值43.13 元，对应26 年50x PE vs 可比公司一致预期均值44x PE）。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。