2025 年业绩好于我们预期

    　　公司公布2025 年业绩：营业收入23.09 亿元（+14.65% YoY），归母净利润1.97 亿元（+38.54% YoY），好于我们预期，主要因收入复苏良好且整体费用端有所控制。

    　　发展趋势

    　　收入端持续复苏，新业务逐步成长。根据公告，分主要业务板块看，公司彩超板块收入12.4 亿元（+4.52% YoY），内镜板块收入10.1 亿元（+27.42% YoY）。伴随2025 年临床端招采活动持续恢复，且设备更新项目持续推进，公司核心超声及内镜板块迎来持续复苏。另一方面，在微创外科领域，公司公告SV-M4K200 系列4K 三维荧光内窥镜摄像系统中标超百套，推动硬式内窥镜市场份额跃升至国内第五，新业务开始爬坡并成为新的增长极。

    　　毛利率表现承压，净利端好于预期。公司2025 年综合毛利率约62.0%（-1.8pct YoY），我们判断主要因超声相关设备更新项目集采导致价格及利润承压，且新业务仍处于爬坡阶段，利润或仍待提升。另一方面，公司2025 年末员工总数3133 人，同比基本持平，我们判断此前人员规模化扩张或逐步进入结构性调整阶段，费用端投入或有所控制。随着招采复苏带动收入端恢复增长且费用端投入效率提升，我们建议关注公司后续利润端修复进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司后续费用端投入节奏仍待关注，我们暂维持公司2026年/2027 年EPS 预测0.83 元/1.04 元不变。基于DCF 估值（WACC 7.2%，永续增长率2.0%）维持目标价35.0 元不变，上行空间24%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　设备集采降价超预期，海外业务进展不顺，高端产品研发失败。