2025 年，公司实现营业收入23.09 亿元，同比+14.65%；归母净利润1.97 亿元，同比+38.54%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比+63.41%。2026 年Q1，公司实现收入4.81 亿元，同比+11.79%；归母净利润-0.12 亿元。整体来看，公司2025年收入端实现恢复性增长，看好2026 年招投标恢复及新品拉动下的收入利润增长持续性。

    　　成长性：内镜引领增长，新业务快速放量

    　　（1）高端化与海外双轮驱动，超声板块承压触底。2025 年公司彩超收入12.37亿元，占比53.6%，同比+4.5%，2025 年国内医疗终端需求复苏，公司各产品线合计中标金额取得历史新高， 超声收入同比转正且公司已形成高端机型S80/P80、高端便携X11/E11 系列、中端及低端产品的完整矩阵，产品层级完善。我们认为，随着2026 年公司超声产品结构的进一步完善、国内外同步发力，2026 年超声板块收入有望恢复稳健增长。

    　　（2）消化内镜高增延续，收入首次突破10 亿关口。2025 年公司内窥镜板块收入10.14 亿元，同比增长27.42%，营收占比提升至43.90%，成为公司核心增长引擎。我们认为，随着HD-650 等产品的进一步放量，叠加国产替代加速以及公司产品市场认可度提升等拉动，镜体主机比有望提升，公司内镜板块有望维持高增长。

    　　（3）微创外科/IVUS 等新品快速放量，有望贡献长期收入拉动。2025 年公司成功将核心战略产品SV-M4K200 系列4K 三维荧光内窥镜摄像系统及配套的三维电子胸腹腔镜推向市场，自2025 年三季度起市场中标快速攀升，终端采购成交超过百套，拉动微创外科板块业绩增长；公司IVUS 产品通过覆盖32 个省市自治区的集中采购项目完成数百家医院的覆盖，并在海外装机突破20 家医院，市场认可度快速提升。我们认为，随着公司微创外科与血管介入产品逐步完善与放量，有望成为长期收入增长引擎。

    　　盈利能力分析：2026 年净利率有望提升

    　　（1）内镜收入占比提升，2026 年毛利率有望维持较高水平。2025 年公司毛利率61.99%，同比-1.79pct。分业务看彩超毛利率56.36%（-5.46pct），主要受超声板块带量采购降价及产品结构影响所致；内窥镜毛利率68.56%（+1.98pct）形成正向对冲。2026 年Q1 公司毛利率61.44%，同比有所下降，我们认为，2026 年价格或仍对毛利率有一定影响但内镜收入占比提升拉动下，公司2026 年毛利率有望维持较高水平；（2）2026 年净利率有望提升。2025 年净利率8.54%，同比提升1.47pct；2026 年Q1 汇兑与发货节奏等影响下，公司转为亏损，但我们认为2026年随着招投标、发货等逐步稳定，产品结构调整下公司净利率有望略有回升。

    　　盈利预测与估值：

    　　综上，我们预计2026-2028 年收入分别为26.56/30.66/35.62 亿元，分别同比增长15.03%、15.46%、16.16%；归母净利润为2.69/3.61/4.26 亿元，分别同比增长36.13%、34.31%、18.14%，对应EPS 为0.62/0.83/0.98 元，对应2026 年约41 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国际环境变动的风险、行业政策变化的风险、行业竞争加剧的风险、招投标量价变动的风险、汇率变动的风险