事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入4.35 亿元（+5.41% YOY），实现归母净利润7005 万元（+45.01% YOY），毛利率为34.9%（+5.20pp YOY）,净利率为16.1%（4.39pp YOY），业绩符合市场预期。

    　　2020 年业绩符合预期，业绩开启高速增长。2020 年，公司实现营业收入4.35亿元（+5.41% YOY），实现归母净利润7005 万元（+45.01% YOY），利润端增速远快于收入端增速，主要由于公司于20Q3 对一厂区进行技改，新增部分新产品产能，影响了部分成熟产品的生产，而新产品毛利率比较高。我们认为，随着公司加巴喷丁技改完成下游客户工艺变更推进，加巴喷丁有望加速放量，同时叠加新产品放量，公司业绩有望开启高速增长。

    　　新产品开始放量，国内销售提供增量。公司凭借以市场价值和客户需求为导向的前瞻性立项，建立了丰富的产品梯队，截至2021 年2 月，公司拥有成熟品种、已验证品种和正在研发品种共27 个，其中不乏利伐沙班、阿哌沙班等慢病重磅品种，对应约200-300 亿人民币的原料药增量市场。目前，已经有部分新产品全球专利陆续到期或即将到期，开启销售。截至2020 年底，公司存货为3.35亿元（+40% YOY），主要由于新产品库存增加，提示下游具有较高需求。同时，公司积极开拓国内市场，国内注册方面，塞来昔布和替格瑞洛已获批，加巴喷丁、维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、米拉贝隆、非布司他6 个产品完成登记备案，2020 年实现国内销售8255 万元（+166% YOY），占收入比重由7.49%提升至18.96%。国内市场将成为公司重要的增量市场来源。

    　　和而不同，厚积薄发。我们再次重申同和药业的投资逻辑：（1）公司以原料药和规范市场业务起家，欧美日韩等规范市场收入占比约为60%，在cGMP 质量管理、EHS、产品研发立项等方面建立起较强的综合竞争力，成熟产品市场份额全球领先。（2）前瞻性立项建立起丰富产品梯队，具有先发优势，有望迅速抢占200-300 亿原料药增量市场，成为下个10 年复合增速最快的原料药公司之一。

    　　盈利预测、估值与评级：公司具有较强综合竞争能力，成熟产品有望继续放量，新产品开启高速增长。我们维持公司21-22 年归母净利润预测为1.21/1.59 亿元，新增2023 年净利润为2.37 亿元，分别同比增长73%/31%/49%，21-23 年EPS分别为0.94/1.24/1.84 元，现价对应21-23 年PE 为30/23/15 倍,维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：原料价格上涨导致成本提升，产品销售放量不及预期，环保检查，汇兑损失等。