事件：公司发布2021 年一季报，实现营业收入1.37 亿元（+42.06% YOY），实现归母净利润2014 万元（+27.53% YOY）,实现扣非归母净利润为1946 万元（+27.87% YOY）。

    　　21Q1 收入环比加速，汇率等因素拖累净利润增速。21Q1，公司业绩增长主要由于：（1）内外销同比均有大幅度增长，内销增长显著；（2）加巴喷丁生产工艺变更注册陆续完成，实现恢复性增长。随着一厂区技改基本完成，老厂区生产逐渐恢复正常，21Q1 收入呈现环比加速态势，考虑到20Q3-Q4 的业绩低基数，我们预计全年业绩加速趋势仍将持续。21Q1，公司实现毛利率28.59%，跟20Q1相比下滑7.7pp，净利率14.66%，跟20Q1 相比下滑5.2pp,净利润增速小于收入增速，主要由于：（1）汇兑损益（行业性影响）；（2）部分加巴喷丁仍采用老工艺生产，毛利率较低；（3）部分CMO 品种处于转移早期，毛利率较低。

    　　国内外注册稳步推进，新品放量开启快速增长：截至2021 年4 月，公司二厂区一期工程建设顺利进展，已开始设备安装，预计2021 年底投产，二厂区二期工程7 个合成车间建设即将开始。国外注册稳步推进：2021 年计划提交2-4 个产品在欧美日韩等国家注册，为增加公司产品商业化外销市场创造条件；国内注册加速：塞来昔布和替格瑞洛已获批，加巴喷丁、维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、米拉贝隆、非布司他6 个产品完成登记备案，2020 年实现国内销售8255 万元（+166% YOY），占收入比重由7.49%提升至18.96%。2021 年，公司将继续提交8 个品种（瑞巴派特、醋氯芬酸、阿齐沙坦、恩格列净、卡格列净、依度沙班、达比加群酯、富马酸沃诺拉生）的国内注册。我们认为，国内市场有望给公司带来重要增量。

    　　我们重申同和药业的投资逻辑。（1）公司以原料药和规范市场业务起家，欧美日韩等规范市场收入占比约为60%，在cGMP 质量管理、EHS、产品研发立项等方面建立起较强的综合竞争力，成熟产品市场份额全球领先；（2）公司通过前瞻性立项建立起丰富的产品梯队，对应约200-300 亿人民币的原料药增量市场，有望成长为下个10 年复合增速最快的原料药公司之一。

    　　盈利预测、估值与评级：公司具有较强综合竞争能力，成熟产品有望继续放量，新产品开启高速增长。我们维持公司21-23 年EPS 分别为0.94/1.24/1.84 元，分别同比增长73%/31%/49%，现价对应21-23 年PE 为29/22/15 倍,维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格上涨导致成本提升，产品销售放量不及预期，环保检查，汇兑损失等。