资要点

    事件：公司发布2021 年报，2021 全年实现营业收入5.92 亿元（+35.99%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润8112 万元（+15.80%）；扣非归母净利润7919 万元（+17.72%），经营性现金流净额1.31 亿元（+64.04%）。

    内销放量情况良好，CDMO 业务保持高增速：分业务看，2021 年受到原材料涨价、人民币升值、出口运输等不利因素影响，且加巴喷丁技改后处于放量期，净利润增速低于收入增速，业绩总体符合预期。公司2021年国内销售1.82 亿元（+119.9%），受益于塞来昔布和替格瑞洛国内快速放量，内销收入占比达30.7%，实现海内外双线销售。CMO/CDMO 业务实现营收9044 万元（+59.7%），高增速来自于3 个中间体项目放量，此外有多个品种快速推进中。

    公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石：公司17 个储备新品种开始陆续获批，其中1）塞来昔布2020 年7 月CDE 获批；2）替格瑞洛2021 年3 月CDE 获批，2022 年1 月韩国完成注册；3）利伐沙班2022年3 月CDE 获批。新产品注册上，公司将在2022 年海外跟进2 个产品CEP 注册，1 个产品欧洲ASMF 注册，4 个产品韩国注册；国内将提交4 个注册。随着17 个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。

    产能加速释放，快速匹配订单增长：公司可转债项目二厂区1 期工程有序推进，4 个车间2022 上半年开始试生产和稳定性验证，有望2021 年底或2022 年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区2 期7 个车间在2022 年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成，2 期项目建设更快，我们预计将在2023 年底完成建设。

    盈利预测与投资评级：考虑到全球海运紧张和国内疫情导致的公路、港口效率降低影响，我们将2022-2023 年归母净利润预期从1.51/2.61 亿元更改为1.31/2.5 亿元，预计2024 年归母净利润为3.29 亿元，当前市值对应2022-2024 年P/E 估值分别为33X/17X/13X ；基于公司原料药新品快速放量和CDMO 业务将进入爆发期，维持“买入”评级。

    风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。