投资要点

    　　事件：公司发布2022 三季报，2022 前三季度实现营收5.28 亿元（+23.4%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润7449 万元（+11.9%）；扣非归母净利润7239 亿元（+12.1%）；经营性现金流净额1.41 亿元（+40.5%）；业绩符合预期。

    　　Q3 业绩环比加速，盈利能力快速修复：单季度看，公司Q3 营收和归母净利润同比增速分别为27.8%和32.6%，环比增速分别为23.1%和101.5%；公司Q3 业绩较Q2 再加速，主要因为业绩和成本端的快速恢复。公司Q3 盈利能力大幅提升，Q3 毛利率环比提升6.15pct 至31.36%，净利率提升6.44pct 至16.56%。

    　　公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石：公司17 款储备新品种从2020 年开始陆续获批，其中1）塞来昔布2020 年7 月CDE 获批；2）替格瑞洛2021 年3 月CDE 获批，2022 年1 月韩国完成注册；3）利伐沙班2022 年3 月CDE 获批；4）2022 年 5 月米拉贝隆原料药CDE获批；5）2022 年 7 月加巴喷丁原料药CDE 获批。新产品注册上，公司将在2022 年海外跟进2 个产品CEP 注册，1 个产品欧洲ASMF 注册，4 个产品韩国注册；国内将提交4 个注册。随着17 个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。

    　　产能加速释放，快速匹配订单增长：公司二厂区1 期工程有序推进，2022 上半年开始试生产和稳定性验证，有望2021 年底或2022 年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区2 期7 个车间有望在2022下半年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成，2 期项目建设更快，我们预计将在2024 年中下旬完成建设。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到上游原材料涨价等因素影响，我们将2022-2024 年归母净利润预期从1.20/2.04/2.7 亿元调整为1.10/1.87/2.54 亿元，当前市值对应2022-2024 年P/E 估值分别为50/29/22X ；短期业绩开始反转，长期看好原料药新品快速放量和CDMO 业务，维持"买入"评级。

    　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。