事件

    　　2023 年4 月23 日晚，公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年度公司实现营业收入7.20 亿元（YoY+21.58%），归母净利润1.01 亿元（YoY+24.10%），扣非净利润0.97 亿元（YoY+22.99%）；2023Q1 公司实现营业收入2.21 亿元（YoY+22.79%），归母净利润0.33 亿元（YoY+23.36%），扣非净利润0.33 亿元（YoY+23.54%）。

    　　观点

    　　Q1 业绩超过市场预期，毛利率提升明显。分季度来看，2022Q4 实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.92 亿元、0.26 亿元、0.25亿元，同比增长17%、80%、71%，营收及业绩基本符合预期，2023Q1实现营收2.21 亿元（ YoY+22.79% ）， 归母净利润0.33 亿元（YoY+23.36%），单季度收入及利润均创历史新高；分业务来看，2022年，原料药及中间体业务实现营收6.09 亿元（YoY+21.42%），占比84.60%，CMO/CDMO 业务实现营收1.11 亿元（YoY+22.49%），占比15.40%，业务占比与2021 年基本持平；分地区来看，外销占收入比重达75.84%，内销为24.16%，内销占比小幅下降6.5 个百分点；公司研发费用率及毛利率提升明显，2022 年及2023Q1 研发费用率分别为8.46%（+1.87pct）和8.70%（+2.30pct），毛利率分别为32.43%（+2.22pct）和35.89%（+5.20pct），我们认为毛利率提升主要因为①老产品价格更新完成，部分产品出现提价；②毛利率较高的新产品需求旺盛，占比提升，2022 年新产品收入同比增长40.18%，今年有望延续高增长态势；③已有3 个CMO/CDMO 项目进入商业化阶段放量增长，毛利率实现大幅提升，2022 年毛利率达到44.06%，同比增加14.21pct。

    　　新产品有望持续放量，业绩高增长可期。公司多个新产品陆续获批，国内方面，2022 年，利伐沙班、米拉贝隆、加巴喷丁通过CDE 审批，2023 年维格列汀、非布司他、瑞巴派特获批，另有2 个产品已完成发补，预计2023 年获批；国外方面，2022 年，米拉贝隆欧洲获批，利伐沙班和替格瑞洛韩国获批，预计2023 年将有至少2 个产品获批。

    　　同时，有多个产品已递交注册申请，未来，随着国内国外新产品需求持续释放，其业务占比及公司整体毛利率水平均将获得提升，也将为公司业绩贡献新增量。

    　　一期新产能即将正式投产，二期产能已开工建设。公司二厂区一期工程已基本完成，4 个车间已在试生产阶段，预计2023 年下半年正式投产，年内总产值有望达到5 亿元，收入端或实现3 亿元。二厂区二期工程共规划7 个车间，2022 年7 月已开工建设，预计2026 年完全投产。

    　　投资建议

    　　公司正处于产能释放和新产品放量的初期阶段，我们认为，公司有望在2023 年迎来业绩拐点，我们预测公司2023/24/25 年营收为11.00/16.00/24.00 亿元，归母净利润为1.80/2.59/4.00 亿元，对应当前PE 为27/19/12X，持续给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　产能释放不及预期，产品研发及技术创新风险，环保政策风险，汇兑损益风险。