事件：公司发布2023 半年报，上半年营业收入3.82 亿元，同比增长13.63%，归母净利润5703 万元，同比增长33.75%，扣非净利润4961 万元，同比增长21.00%。

    　　宏观压力下仍实现较快增长，期待新产能投产。公司上半年在面临行业竞争加剧、国际局势动荡等不利因素影响下，仍然实现业绩较快增长，主要受CDMO 快速增长带动。

    　　公司23H1、23Q2 CDMO 收入分别为6303 万元（+83.86%）、1797 万元（+20.33%），API 中间体收入分别为3.19 亿元（+5.80%）、1.43 亿元（+1.57%）。分季度看，23Q2 营收1.61 亿元（+3.08%），归母净利润2393 万元（+51.39%），扣非净利润1677万元（+16.33%），毛利率29.83%（+4.62pp）。展望全年，在新产品放量、新产能释放带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。

    　　分业务：API 新产品开始放量，CDMO 项目进展顺利。

    　　API：优势品种进入抢仿放量关键阶段。23H1、23Q2 收入3.19 亿元（+5.80%）、1.43 亿元（同比+1.57%，环比-18.58%），Q2 收入环比波动我们预计主要来自于价格的短期承压。上半年专利即将到期的新产品逐步放量，需求旺盛；内销快速增长，收入占比达到24.55%。

    　　CDMO：已有项目开始放量，新项目持续推进，第二增长曲线逐步成型。公司CMO/CDMO 项目进展顺利，23H1、23Q2 收入6303 万元（+83.86%）、1797 万元（同比+20.33%，环比-60.12%），Q2 环比波动我们预计主要由订单交付节奏引起。随项目逐年增多、产能逐步释放，公司CMO/CDMO 业务规模有望保持快速增长，收入占比持续提升，第二增长曲线逐步成型。

    　　费用率：毛利率持续提升、费用率保持稳定，研发投入持续增长。毛利率：23H1、23Q2 毛利率为33.33%（+5.19pp）、29.83%（+4.62pp），随着高毛利新产品逐步放量以及上游原材料价格持续下降，公司毛利率有望保持较高水平。费用率：23H1、23Q2 销售费用率为3.10%（+0.40pp）、4.06%（+1.48pp），管理费用率4.99%（+1.16pp）、6.20%（+2.18pp），财务费用率0.23%（-1.00pp）、-1.32%（-3.39pp），三项费用率合计8.32%（+0.56pp）、8.94%（+0.27pp），费用率保持稳定。研发投入：23H1、23Q2 研发费用为3853 万元（+49.93%）、1932 万元（+36.04%），占收入比例10.09%（+2.44pp）、12.00%（+2.91pp）。公司持续加大研发投入，不断丰富产品线，技术和新产品储备丰富，近三年研发投入占收入比例平均为7.74%。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入10.82、14.12、18.41 亿元，同比增长50.3%、30.5%、30.3%；归母净利润1.51、2.12、2.98 亿元，同比增长50.3%、40.3%、40.3%。当前股价对应2023-2025 年PE 为30/21/15 倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期，成熟品种亦具备结构性增长机会，CDMO 业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。