同和药业布局原料药+CMO/CDMO+制剂业务，专利悬崖浪潮下公司产品储备+产能释放带来业绩增长，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　同和药业：起家于规范市场，精干型API 企业。市场端，同和药业起家于规范高端市场，产品在欧、美、日、韩等地均有销售，并在此过程中与国际大客户积累了多年合作基础。产品端，公司目前已形成了三梯队产品结构，包括7 个成熟品种、17 个新品种和30+储备品种，有力支持公司长期发展。

    　　原料药：新品种陆续进入放量期，成熟品种逐步消除23 年去库存影响、24年有望恢复。1）专利悬崖浪潮下，原料药行业迎来增量空间。根据IQVIA 数据，23-27 年，小分子专利药到期影响美国市场销售额就达到984 亿美元，为此前五年（18-22 年）的2 倍以上（384 亿美元）。2）同和较早布局新品种：

    　　新品种专利密集到期带动原料药需求提升，公司产能逐步释放带动销售增长。

    　　公司布局的17 个新品种主要在23-27 年专利到期，公司23 年前三季度新品种收入2.49 亿（yoy+71.7%），占比44.5%。产能上，二厂区一期工程预计24 下半年正式投产，替格瑞洛、维格列汀、米拉贝隆等新品种的产能得到较大扩充。未来随规范市场专利到期，放量趋势有望进一步强化。3）成熟品种：

    　　去库存接近尾声，未来亦具备增长空间。公司成熟品种包括瑞巴派特、加巴喷丁等7 个产品，23 年受下游客户去库存影响，公司预计24 年逐步恢复。

    　　如大品种加巴喷丁23Q4 发货量已经有明显增长，公司预计24 年加巴喷丁发货较23 年能有较大增长。4）国内原料药注册品种增加。23 年前三季度内销收入1.25 亿元（yoy-16.2%）。目前公司已有16 个品种在NMPA 注册，未来随国内品种数量的增加，具备发展前景。

    　　积极开拓CMO/CDMO 与国内制剂业务。1）CMO/CDMO：23 年前三季度收入1.15 亿（yoy+114.6%），占比21%。2）国内制剂：处于起步阶段，合作品种维格列汀片和利伐沙班片报产已获CDE 受理，卡格列净片和恩格列净片等多个品种在研。

    　　盈利预测与投资评级：公司受益于药品专利悬崖浪潮，原料药产品需求提升，产能逐步释放，抢首仿原料药多年布局有望陆续兑现。预计公司23-25 年归母净利润为1.05/1.51/2.16 亿元，同比增速为4%/44%/43%，对应PE 为27/19/13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产品质控、新产品销售不及预期、固定资产折旧增加等风险。