事件

    2024 年4 月24 日晚，公司发布2023 年年报，2023 年度公司实现营业收入7.22 亿元（YoY+0.31%），归母净利润1.06 亿元（YoY+5.28%），扣非净利润0.98 亿元（YoY+0.76%）；

    同时发布2024 年一季报，2024 年Q1 公司实现营业收入2.06 亿元（YoY-6.47%），归母净利润0.44 亿元（YoY+31.62%），扣非净利润0.40亿元（YoY+23.31%）。

    观点

    Q1 业绩超预期，盈利能力大幅改善。分季度来看，2023 年Q4 实现营收1.62 亿元（YoY-15.21%）、归母净利润0.27 亿元（YoY+4.39%）、扣非净利润0.27 亿元（YoY+6.01%），2024 年Q1 实现营收2.06 亿元（YoY-6.47%），归母净利润0.44 亿元（YoY+31.62%），收入及利润环比分别增长27%和63%，且在2023 年同期高基数下，利润端实现了同比32%的正增长；分业务来看，2023 年，原料药及中间体业务实现营收5.77 亿元（YoY-5.33%），占比79.85%，CMO/CDMO 业务实现营收1.46 亿元（YoY+31.28%），占比20.15%；公司净利率提升明显，2023 年及2024Q1 毛利率分别为33.17%（ +0.74pct）和36.67%（ +0.78pct ），净利率分别为14.68%（+0.70pct）和21.10%（+6.11pct），我们认为毛利率及净利率提升主要因为①毛利率较高的新产品需求旺盛，占比提升，预计未来3 年有望延续高增长态势；②下游客户去库存趋于结束，老产品需求回升，规模效应提升；③研发费用率下降，2024Q1 为4.99%（-3.71pct），利息收入及汇兑收益增厚业绩。

    新产品专利正在陆续到期，有望在规范市场开始快速放量。公司17个新产品新兴市场专利正在密集到期，2023 年Q4 起，规范市场专利开始陆续到期，预计2024 年起，规范市场的销售将持续贡献增量收入。公司布局了多个2022 年原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班(TOP6)、恩格列净（TOP15）、利伐沙班（TOP19）、达格列净（TOP31）等，且新产品持续提交注册申报，2024 年公司将提交5 个产品的韩国注册、2 个产品的CADIFA 注册，4 个产品的国内注册等。未来，随着规范市场新产品需求持续释放，其收入占比及公司整体毛利率水平也将获得提升，业绩高增长可期。

    产能即将投放，保障中长期业绩增长。公司二厂区一期工程4 个车间正在试生产阶段，预计2024 年6 月前完成试生产，满产产值有望达到5亿元。公司于2023 年7 月完成8 亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7 个车间，满产产值有望达到19 亿元，车间正在建设中，部分车间预计于2024 年开始试生产。

    投资建议

    公司新产品法规市场专利将于2023 年Q4 开始陆续到期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2024/25/26 年营收为10.00/15.00/22.50 亿元，归母净利润为2.00/3.07/4.72 亿元，对应当 前PE 为21/14/9X，持续给予“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。