事件：公司发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年营业收入7.22 亿元，同比增长0.31%，归母净利润1.06 亿元，同比增长5.28%，扣非净利润9814 万元，同比增长0.76%；2024 年一季度营业收入2.06 亿元，同比下降6.47%，归母净利润4356 万元，同比增长31.62%，扣非净利润4049 万元，同比增长23.31%。

    　　Q1 业绩亮眼，产能释放，新品发力，盈利能力大幅改善。在2023 年同期高基数下，Q1 实现了利润快速增长，盈利能力显著改善。利润端大幅增长主要得益于新品需求旺盛，成本控制效果显著，财务费用率明显下降。2023 年，新产品收入3.08 亿元（+63.74%），2024Q1 实现新产品收入1.10 亿元（+69.51%），继续保持快速增长态势。

    　　2023 年分业务：“抢仿”API 新品放量，内销板块产品储备丰富。

    　　API：内销板块产品储备丰富，注册工作迅速推进，新品放量值得期待。2023 年API及中间体收入7.21 亿元（+18.33%，同比，下同）。内销板块，2023 年收入1.47 亿元（-15.47%），2024Q1 收入2863.17 万元（-55.55%），营收下滑主要系成熟产品下游端客户去库存，影响销量和价格；部分新产品由于竞争加剧价格下降。报告期内，维格列汀、非布司他、瑞巴派特、阿哌沙班API 通过CDE 审批和GMP 现场检查，有望迅速放量。恩格列净、阿戈美拉汀完成发补，卡格列净、达格列净、富马酸伏诺拉生、罗沙司他等预计在2024 年提交注册，随着更多品种完成CDE 注册，产品梯队渐次发力，国内原料药业务有望迎来快速增长。国际市场方面，欧洲、韩国、俄罗斯分别获批2、2、1 个品种，完成1 个品种的CEP 申请和发补，2 个品种登录日本，1 个品种在韩国的申报；完成1 个品种ASMF（欧盟多个国家）递交和1 个产品ASMF 发补；4 个产品在美国/加拿大递交关联注册。预计利伐沙班、阿哌沙班、非布司他、达比加群酯、维格列汀将在规范市场迎来迅速放量。产能方面，二厂区4 个合成车间试生产中，满产产值有望达到5 亿元，二期工程建设中，将建设成7 个合成车间和一栋研发楼。

    　　CDMO：已有项目开始放量，新项目持续推进。CMO/CDMO 项目已有3 个中间体进入商业化阶段放量增长，2023 年收入1.46 亿元（+31.28%），收入占比20.15%（+4.75pp），2024Q1 收入3366.85 万元（-25.25%），环比增长9.33%。随项目逐年增多、产能逐步释放，公司CMO/CDMO 业务有望稳中有升。

    　　费用率：毛利率基本保持稳定、费用率明显下降，研发投入略有收缩。毛利率：2023、24Q1 毛利率为33.30%（+0.87pp）、36.67%（+0.78pp），随着下游端客户去库存结束、高毛利新品种逐步放量，公司毛利率有望继续保持较高水平。费用率：2023、24Q1 销售费用率为3.64%（+1.07pp）、2.87%（+0.47pp），管理费用率4.79%（+0.21pp）、4.07%（-0.04pp），财务费用率-1.30%（+2.37pp）、-2.70%（-4.06pp），三项费用率合计7.12%（-1.09pp）、4.24%（-3.62pp），费用率明显下降。研发投入：2023、24Q1 研发费用为6315 万元（+3.68%）、1029 万元（-34.33%），占收入比例8.75%（+0.28pp）、（-3.72pp），近三年研发投入占收入比例平均为7.93%，预计2024 年研发投入保持稳定。

    　　盈利预测与投资建议：根据年报，考虑公司产品、产能释放节奏，新产品毛利高，我们调整盈利预测，预计24-26 年收入9.56、12.46、16.20 亿元（24-25 年调整前10.06、12.44 亿元），同比增长32.33%、30.41%、30.01%；归母净利润1.79、2.51、3.53 亿元（24-25 年调整前1.56、2.19 亿元），同比增长69.23%、40.05%、40.55%。当前股价对应2024-2026 年PE 为26/19/13 倍。考虑公司有望显著受益未来3-5 年全球重磅专利药到期，新产品新产能已开始放量，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。