事件

    公司于2019 年1 月8 日晚发布2018 年度业绩预告，预计2018年归母净利1.31-1.48 亿元，同比增长100.89%-126.96%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币3 元，并以资本公积金转增股本每10 股转增9 股。

    简评

    业绩同比大幅增长，现金分红比例约27%，送转比例相对较高

    公司2018 前三季度业绩1.07 亿元，全年业绩1.31-1.48 亿元对应Q4 单季0.24-0.41 亿元，环比变化幅度-40%-2%，同比2017Q4 增幅39%-138%。报告期内公司业绩同比大幅增长，主要源于：①产品价格上涨；②巯基化合物医药中间体放量；③美元升值带来汇兑收益增加和利息支出减少，财务费用同比大幅下降。Q4 单季业绩预告区间中值环比Q3 出现下滑，我们认为主要是由于：①Q4 季度人民币兑美元没有延续大幅贬值趋势，公司Q4 财务费用环比Q3 大概率增加；②公司产品价格可能有小幅下滑。公司现金分红约0.37 亿元，现金分红比例约27%；10 转9 的送转比例处于相对较高水平，距高送转一步之遥。

    光引发剂细分龙头，全产业链优势显著

    公司主要从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物的研发、生产及销售，光引发剂主要产品包括907、369、TPO、184、ITX、BMS等，其中907 产能近2000 吨，占据了全球60%以上的市场份额，为光引发剂细分领域龙头。公司另外具备巯基化合物产能2000吨，其中部分作为光引发剂中间体自用，部分中间体外售。公司907、ITX、BMS 等产品自配上游巯基化合物中间体，具备全产业链优势。

    光固化油墨发展正当时，市场空间广阔

    光固化油墨由于涂层适应性广、质量更高、无VOCs 排放且成本低廉，正在快速取代传统溶剂型油墨。据中国产业信息网数据，2012-2015 年我国UV 油墨市场增速均在10%以上，但UV 油墨在全部油墨中占比仅7%。2016 年以来随着环保趋严，UV 油墨必将加速替代传统溶剂油墨。

    内蒙新增29000 吨产能，奠定未来高增长

    2018 年4 月，公司发布公告将原募投“5,000t/a 光引发剂系列产品建设项目”变更为“29,000t/a 光引发剂、医药中间体项目”，其中包括终端光引发剂11000 吨和配套的上游中间体，以及医药中间体3000-4000 吨。公司新增光引发剂产能数倍于已有产能，且自配上游中间体，延续全产业链一体化优势。

    项目投资额5 亿元，预计实现营收9.5 亿元，净利润2.7 亿元。内蒙项目的逐步投产将奠定公司未来的高增长。

    预计公司2018、2019、2020 年归母净利分别为1.41、1.86、2.65 亿元，对应PE 25、19、13 倍，首次覆盖给予增持评级。