事件

    2018 年报：公司于3 月19 日晚发布2018 年度报告，2018年实现营收5.26 亿元，同比增长20.51%；实现归母净利1.37 亿元，同比增长110.83%；实现扣非后归母净利1.28 亿元，同比增长111.54%；实现经营活动现金流量净额1.63 亿元，同比增长96.87%；加权平均ROE 21.80%，同比上升7.63 个百分点。

    分红：公司拟每10 股派3.00 元，并以资本公积金转增股本每10 股转增9 股。

    2019Q1 业绩预告：公司预计2019Q1 业绩3000-3600 万元，同比增长12.36%-34.83%。

    2019 财务预算：公司预计2019 年营收6.5 亿元，净利润1.5亿元。

    简评

    业绩同比大幅增长，分红送转回馈股东

    公司业绩同比大幅增长，主要源于：①产品价格上涨；②巯基化合物医药中间体放量；③美元升值带来汇兑收益增加和利息支出减少，财务费用同比大幅下降。公司Q4 单季业绩0.30 亿元，环比下滑25%，同比2017Q4 增长74%。Q4 环比下滑，我们认为主要是由于：①Q4 季度人民币兑美元没有延续大幅贬值趋势，公司Q4 财务费用环比Q3 增加；②公司产品价格有小幅下滑。公司现金分红约0.37 亿元，现金分红比例约27%；10 转9 的送转比例处于相对较高水平，距高送仅一步之遥。

    报告期内公司ROE 的大幅上升主要由毛利率上升所引起的净利率上升所致，公司毛利率与净利率同比分别上升12、11 个百分点，毛利率与净利率差额基本保持不变；资产周转率与负债亦变化不大。

    现金流方面，公司现净比、现收比均为118%，现金流状况优秀。报告期末公司存货余额1.14 亿元，同比增加43%，周转天数也由88 天增加至119 天；期末应收账款0.25 亿元，同比减少43%，周转天数由33 天减少至24 天。

    2019Q1 公司业绩同比继续增长，主要由于：①产品价格稳定的情况下，上游原材料价格波动；②医药中间体陆续放量。

    光引发剂细分龙头，全产业链优势显著

    公司主要从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物的研发、生产及销售，光引发剂主要产品包括907、369、TPO、184、ITX、BMS 等，其中907 产能近2000 吨，长期占据了全球50%以上的 市场份额为光引发剂细分领域龙头。公司另外具备巯基化合物产能2000 吨，其中部分作为光引发剂中间体自用，部分中间体外售。公司907、ITX、BMS 等产品自配上游巯基化合物中间体，具备全产业链优势。

    光固化油墨发展正当时，市场空间广阔

    光固化油墨由于涂层适应性广、质量更高、无VOCs 排放且成本低廉，正在快速取代传统溶剂型油墨。据中国产业信息网数据，2012-2015 年我国UV 油墨市场增速均在10%以上，但UV 油墨在全部油墨中占比仅7%。2016年以来随着环保趋严，UV 油墨必将加速替代传统溶剂油墨。

    内蒙新增29000 吨产能，奠定未来高增长

    2019 年2 月，公司公告将募投项目投产时间延期至2020 年4 月，此前公司公告将原募投“5,000t/a 光引发剂系列产品建设项目”变更为“29,000t/a 光引发剂、医药中间体项目”，其中包括终端光引发剂11000 吨和配套的上游中间体，以及医药中间体3000-4000 吨。公司新增光引发剂产能数倍于已有产能，且自配上游中间体，延续全产业链一体化优势。项目投资额共计10 亿元，一期投资不超过5 亿元，预计实现营收9.5 亿元，净利润2.7亿元。内蒙项目的逐步投产将奠定公司未来的高增长。

    预计公司2019-2020 年归母净利分别为1.5、2.3 亿元，对应PE 28、18 倍，维持增持评级。