事件
8 月20 日晚，公司发布2021 年半年度报告，公司上半年实现营收18.22 亿元，同比增长43.85%，归母净利润2.03 亿元，同比增长47.27%，扣非净利润1.78 亿元，同比增长41.31%。
简评
1、业绩符合预期，ASP 提升明显。
公司2021Q2 实现营收9.82 亿元，同比增长29.04%，归母净利润1.22 亿元，同比增长42.97%，扣非净利润1.07 亿元，同比增长36.43%，符合预期。公司业绩延续2020 年以来较快增长势头，我们认为主要得益于笔电、POS 机、车联网等市场需求旺盛，公司保持较强竞争力，市场份额持续提升。2021H1，公司通信模组销量为1694 万片，同比增长27.51%，ASP 为100.66 元，同比提升5.53 元，预计主要得益于4G 模组收入占比提高。
2、毛利率环比提升，费用率管控良好。
公司2021Q2 毛利率25.89%，同比下降2.45pp，环比提升0.78pp，毛利率同比下降主要与元器件涨价、人民币升值、运输费由销售费用重分类至成本等因素相关，环比来看延续向好态势。公司2021Q2 净利率12.72%，同比提升1.24pp，环比提升3.38pp，净利率提升主要得益于费用率下降以及其他收益增长。公司2021Q2期间费用率15.31%，同比下降1.24pp，其中管理费用率同比下降1.31pp，财务费用率同比下降0.81pp；2021Q2 期间费用率环比下降1.76pp，其中销售费用率环比下降0.88pp，财务费用率环比下降0.93pp。其他收益增长主要是扩大产能奖励0.11 亿元。
3、存货增加明显，预计主要应对原材料紧缺问题。
截至2021Q2，公司存货达到10.72 亿元，同比增加6.82 亿元，环比增加3.56 亿元，主要是公司增加原材料备货，以应对电子元器件紧缺涨价风险，为未来产品正常交付奠定良好基础。
4、广通远驰收入快速增长，车载模组业务拓展加速。
公司车载模组业务子公司广通远驰2021H1 营收达1.01 亿元，超过2020 年全年营收0.86 亿元，反映公司在国内车载模组市场拓展顺利。广通远驰已发布多款车规级模组，包括5G、LTECat4/Cat1、C-V2X、Wi-Fi4、Wi-Fi6、智能模组等，满足整车及Tier1 厂商产品升级、更新换代的需求。立足车载通信模组，公司同时还在OBU 车载单元、RSU 路侧单元等领域进行研发投入，为客户提供高性能、高集成的C-V2X 解决方案。公司于2020 年通过锐凌无线收购Sierra Wireless 车载通信模组业务，目前对锐凌无线持股49%，此前公告拟收购剩余51%股权。根据佐思产研报告，2019 年、2020 年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别为17.6%、19.1%，全球领先。我们认为，广通远驰与锐凌无线有望实现强强联合，进一步扩大公司在车联网领域的市场渗透力，加快公司在国内外车载通信模组市场的扩张速度。
5、笔电蜂窝模组渗透率有望大幅提升，公司保持较强竞争力。根据Strategy Analytics 数据，2020 年全球笔电出货量达到2.27 亿台，同比增长32%，其中具有蜂窝通信功能的笔电出货量达到1010 万台，同比增长71%，具有蜂窝通信功能的笔电渗透率达到4.45%，同比提升1.03pp。我们认为，随着运营商数据流量资费水平的持续下降，蜂窝通信笔电渗透率提升空间仍大，预计2025 年蜂窝笔电渗透率有望提升至20%以上。公司在笔电通信模组领域保持领先份额，未来将继续受益于蜂窝笔电渗透率的提升。近期，市场担心全球PC 需求放缓会影响公司PC 模组业务，我们认为需求叠加基数效应可能会导致PC 模组出货量下半年同比增速略有下降，但考虑到目前蜂窝笔电渗透率仍较低，未来提升空间大，此外公司POS、车载模组今年增长强劲，业绩兑现有基础。
6、盈利预测与投资建议。公司在笔电模组领域市场份额领先，通过收购Sierra Wireless 车载模组业务以及内生培育等完成车联网布局。我们认为，从公司的发展历程来看，公司战略布局领先，执行力较强，在物联网蜂窝通信模组行业脱颖而出，从上市前的中小型通信模组公司成长为具备全球竞争力的行业领先者，未来有望进一步提升市占率。假设不考虑锐凌无线并表，预计公司2021-2023 年营收分别为40.43 亿元（上调5%）、55.79 亿元（上调10%）、75.05 亿元（上调17%），归母净利润分别为4.20 亿元（维持）、5.68 亿元（上调3%）、7.32 亿元（上调13%），对应PE 52X、38X、30X；假设2022 年锐凌无线并表，则2021-2023 年公司备考收入分别为40.43 亿元（上调5%）、80.86 亿元（上调7%）、105.25 亿元（上调12%），备考归母净利润分别为4.20 亿元（维持）、6.32 亿元（上调5%）、8.24 亿元（上调13%），对应PE 52X、34X、26X。维持“买入”评级。
7、风险提示：蜂窝笔电需求不及预期；笔电模组市场竞争加剧；锐凌无线收购不成功或整合不成功；上游元器件短缺情况影响超预期；汇兑影响超预期；疫情影响超预期；海外市场受国际环境影响等。