事件：广和通2021 上半年实现营业收入18.22 亿元，YoY +43.85%；归母净利润2.03 亿元，YoY +47.27%。2021Q2 实现营业收入9.62 亿元，YoY+29.04%；归母净利润1.22 亿元，YoY +42.97%。

    　　上游芯片短缺，毛利率及现金流承压。由于上游原材料涨价等原因，公司21Q1毛利率同比下降3.38 pct。加强成本管控后，公司二季度毛利率相较于一季度回升0.78 pct。为了应对疫情及上游缺货的情况，公司积极备货，相较于2020 年末，2021H1 存货增加5.6 亿元，导致经营性净现金流承压。随着上游供应问题缓解，预计毛利率会有所好转。

    　　5G时代物联网模组格局改善，公司高研发投入夯实领先基础。由于5G 技术的复杂度提升，模组厂商研发费用大幅增长，叠加下游对5G 模组降价需求明显，一些未形成稳定盈利、未产生规模优势的厂商将在未来逐步退出市场，物联网模组的竞争格局将得到改善。公司研发投入保持高增，上半年研发投入2.06 亿元，营收占比高达11.31%。截至报告期末，公司员工总人数为1,369人，其中研发人员占比达60%以上。公司产品进展显著，上半年发布了FG360，FM160、FG160 等5G 模组，不断推进新品布局。

    　　广通远驰 + 锐凌无线，车载市场开启第三增长阶段。公司成立以来，依靠POS、PC 等大颗粒场景迅速成长。我们预计，下一个大颗粒场景来自于车联网。目前，车联网处于产业化阶段，TrendForce 预计，2025 年联网汽车数量将达到7393 万辆（5Y CAGR 12%）。另外，由于车载前装市场认证时间长，质量要求高，车载模组竞争格局将进一步改善。目前，公司已在国内车载前装业务取得突破，广通远驰今年上半年实现营收1.01 亿元，是2020 全年的3 倍。同时，公司收购SWIR 前装车载模组业务，协同国内车联网市场，有望复制在POS 和PC 市场大客户服务方式，打开公司收入增长第三阶段。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年营收分别为40.46、57.50、80.82 亿元，净利润分别为4.22、5.78、7.40 亿元，对应EPS 分别为1.75、2.39、3.06 元。当前股价对应PE 分别为26、19、15 倍。我们看好公司凭借车载模组开展第三增长阶段，成为物联网双寡头之一，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：5G 建设不及预期，车联网渗透率不及预期。