事件

    　　9 月28 日晚，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》，拟收购锐凌无线51%股权。

    　　简评

    　　1、锐凌无线收购事项稳步推进。

    　　公司于2021 年7 月12 日披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，此次进一步披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》，反映公司正稳步推进收购锐凌无线及募集配套资金相关工作。公司目前已完成对锐凌无线的审计、评估，并与交易对方深创投、前海红土、建信华讯签署了《发行股份及支付现金购买资产补充协议》，确定了本次交易具体方案。公司拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权，发行价格为33.87 元/股，发行股份数量为519 万股，占发行前公司总股本的1.3%，通过支付现金的方式购买建信华讯持有的锐凌无线17%股权。目前公司对锐凌无线持股49%，本次交易完成后持股比例将提升至100%。公司拟发行股票募集配套资金1.7 亿元，拟用于高性能智能车联网无线通信模组研发及产业化项目以及补充锐凌无线流动资金。

    　　2、锐凌无线是全球车载通信模组龙头，质地优良，估值不高。

    　　锐凌无线于2020 年完成对Sierra Wireless 全球车载模组业务的收购，成为全球知名车载通信模组供应商，客户包括LG、马瑞利、松下等Tier1，以及大众、PSA、FCA 等知名整车厂。根据佐思产研报告，2019 年、2020 年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别为 17.6%、19.1%，处于全球领先水平。

    　　锐凌无线2020 年实现营收16.14 亿元、净利润0.69 亿元，2021Q1实现营收5.43 亿元、净利润0.16 亿元。截至2021 年3 月31 日，锐凌无线总资产15.68 亿元，净资产4.44 亿元。根据公告，锐凌无线100%股权的预估值为5.17 亿元，51%股权的预估值为2.64亿元，对应2020 年PE 为7.49X，PB 为1.17X。本次交易对锐凌无线的估值范围不仅涵盖其持有的Sierra Wireless 车载无线通信模组业务相关资产，还包括锐凌无线账面其他资产及负债，尤其是锐凌无线此前为收购Sierra Wireless 车载无线通信模组业务而向银行申请的9900 万美元并购贷款。总体来看，公司以相对较低的估值收购了全球领先车载模组供应商，意义重大。

    　　3、公司与锐凌无线协同效应强，车载模组市占率有望提升。公司深耕无线通信模组多年，车载通信模组子公司广通远驰发展势头良好，2021H1 营收达1.01 亿元，超过2020 年全年营收0.86 亿元。公司与锐凌无线在客户资源、原材料采购和技术研发方面高度互补，双方融合有望发挥出显著的协同效应，进一步扩大公司在车联网领域的市场渗透力，加快公司在国内外车载通信模组市场的扩张速度。

    　　在客户资源方面，广通远驰主要面向国内市场，车载5G 模组已中标吉利、比亚迪等自主品牌龙头车企，锐凌无线主要面向海外市场，直接客户包括LG、马瑞利、松下等Tier1（2020 年收入占比分别为53%、18%、15%），最终客户为大众、PSA、FCA 等知名整车厂。

    　　在原材料采购方面，Sierra Wireless 车载模组采用包工包料外协加工的方式进行产品生产，伟创力是其长期合作的外协工厂。在SierraWireless 车载模组业务被锐凌无线收购之前，采购模式为Sierra Wireless 直接向伟创力发送生产预测，并由伟创力根据采购计划向除基带芯片之外的原材料供应商采购。考虑到公司作为国内通信模组行业的领先企业，在外协生产方面具有较为丰富的经验，因此2020 年11 月锐凌无线完成对Sierra Wireless 车载模组业务的收购后，开始采用通过广和通香港向伟创力下单的模式，伟创力在收到生产预测后向指定原材料供应商进行采购，并直接与原材料供应商进行结算。我们认为，公司与锐凌无线结合有望增强采购议价能力，提升锐凌无线毛利率，保障供应链安全。

    　　在技术研发方面，Sierra Wireless 车载无线通信模组目前主要包括2G、3G 与4G，安装量在全球位居前列，研发团队行业经验、资源丰富并长期在Sierra Wireless/锐凌无线任职，锐凌无线自成立以来未发生核心技术人员流失及其他重大变化情况。本次交易完成之后，广通远驰与锐凌无线将通过技术交流、联合开发提高研发效率和投入产出比，同时有望共享5G 技术，实现二者技术资源的有效整合、协同发展。

    　　4、车载通信模组未来有望“量价齐升”，公司有望充分受益。根据IHS Markit 数据，2020 年全球车联网新车渗透率约为45%，预计到2025 年将接近60%，2020 年中国市场车联网新车渗透率近49%，2025 年将超过75%，高于全球平均水平。我们认为，车载通信模组需求有望保持较快增速，5G、C-V2X 前装有望带动车载通信模组均价上行。我们预计，2021 年中国前装车载通信模组市场规模将达34 亿元，同比增长26.8%，未来五年CAGR为32.1%，2021 年全球前装车载通信模组市场规模将达94 亿元，同比增长17.5%，未来五年CAGR 为19.0%。

    　　公司通过本次收购，将实现车载模组的良好卡位，未来有望充分受益。

    　　5、笔电蜂窝模组渗透率有望大幅提升，公司保持较强竞争力。根据Strategy Analytics 数据，2020 年全球笔电出货量达到2.27 亿台，同比增长32%，其中具有蜂窝通信功能的笔电出货量达到1010 万台，同比增长71%，具有蜂窝通信功能的笔电渗透率达到4.45%，同比提升1.03pp。我们认为，随着运营商数据流量资费水平的持续下降，蜂窝通信笔电渗透率提升空间仍大，预计2025 年蜂窝笔电渗透率有望提升至20%以上。公司在笔电通信模组领域保持领先份额，未来将继续受益于蜂窝笔电渗透率的提升。近期，市场担心全球PC 需求放缓会影响公司PC 模组业务，我们认为需求叠加基数效应可能导致PC 模组出货量下半年同比增速略下降，但考虑到目前蜂窝笔电渗透率仍低，未来提升空间大，此外公司POS、车载模组、网关今年增长强劲，业绩兑现有基础。

    　　6、盈利预测与投资建议。公司在笔电模组领域市场份额领先，通过收购Sierra Wireless 车载模组业务以及内生培育等完成车联网布局。我们认为，从公司的发展历程来看，公司战略布局领先，执行力较强，在物联网蜂窝通信模组行业脱颖而出，从上市前的中小型通信模组公司成长为具备全球竞争力的行业领先者，未来有望进一步提升市占率。我们维持此前盈利预测，假设不考虑锐凌无线并表，预计公司2021-2023 年营收分别为40.43亿元、55.79 亿元、75.05 亿元，归母净利润分别为4.20 亿元、5.68 亿元、7.32 亿元，对应PE 41X、30X、23X；假设2022 年锐凌无线并表，则2021-2023 年公司收入分别为40.43 亿元、80.86 亿元、105.25 亿元，归母净利润分别为4.20 亿元、6.32 亿元、8.24 亿元，对应PE 41X、27X、21X，重申“买入”评级。

    　　7、风险提示：蜂窝笔电需求不及预期；笔电模组市场竞争加剧；锐凌无线收购不成功或整合不成功；上游元器件短缺情况影响超预期；汇兑影响超预期；疫情影响超预期；海外市场受国际环境影响等。