事件：公司10 月15 日晚发布2021 年三季报，公司实现营业收入28.54 亿元，同比上升45.03%；归属上市公司股东的净利润3.23 亿元，同比上升44.45%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.96 亿元，同比上升42.74%；2021 年前三季度公司实现EPS（基本）0.79 元。

    　　1、业绩符合预期，新业务迎来放量期

    　　根据公司公告，2021 年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为28.54亿元和3.23 亿元，同比分别增长45.03%和44.45%，业绩符合预期。其中，第三季度营业收入和归母净利润分别为10.32 亿元和1.21 亿元，同比分别增长47.16 和39.94%，收入环比略增，净利润环比基本持平。三季度单季度收入及利润均在去年高基数基础上实现了同比快速增长，一方面得益于PC、POS 等传统业务领域需求持续增长，另一方面受益于车载、网关等新业务陆续放量。

    　　我们判断四季度笔电模块拉货有望加速，车载、网关订单开始批量交付，全年将保持快速增长势头。

    　　2、多重压力下，公司毛利率仍然保持稳定

    　　2020 年四季度开始，由于LTE CAT1 模组在新品推广初期市场价格竞争激烈以及原材料价格上涨、汇率波动等原因，公司毛利率短期承压，20Q4-21Q3 毛利率分别为24.79%、25.11%、25.89%和25.05%。在今年原材料大幅涨价的背景下，公司第三季度毛利率仍然保持稳定，主要得益于强大的供应链保障。随着公司LTE CAT1 模组盈利能力逐步提升，汇率波动趋稳，且价格传导陆续体现，未来季度毛利率有望逐步回升，全年毛利率水平有望保持平稳。

    　　3、费用精细化管理成效显著，公司规模效应逐步显现费用方面，2021 年前三季度，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为15.41%，同比降低3.24 个百分点。其中，销售费用同比增长12.01%，销售费用率3.05%，同比下降0.90 个百分点，体现出公司卡位大颗粒市场带来的显著规模效应。管理费用同比下降0.74%，管理费用率2.07%，同比降低0.95 个百分点，主要由于去年收购项目产生相关咨询费增加。财务费用同比减少65.89%，财务费用率 0.24%，同比降低0.78 个百分点，主要受汇兑损益影响。研发费用2.87 亿元，同比增加36.66%，研发费用率10.05%，同比下降0.61 个百分点。研发层面公司已逐步完成5G 以及车载模组等新品的技术开发，前期投入开始进入变现期，短期来看大规模投入高峰已经过去，研发费用率有望保持稳定。

    　　4、在手订单旺盛，现金流情况逐渐好转

    　　2021 年前三季度公司实现经营活动产生的现金流量净额-4.09 亿元，主要由于公司备货增加以及锐凌无线业务下与伟创力往来支出增加。

    　　其中，单季度产生的经营性现金流净额分别为7960.98 万元、-2.99 亿元和-1.89 亿元，现金流情况已逐渐好转。为了保障现金周转，公司经营借款有所提升，从去年末7500 万元提升至三季度末3.88 亿元，资产负债率亦从46.51%提升至53.52%。

    　　2021 年上半年部分原材料供货相对紧张，公司大力加强与上游供应商的交流与沟通，并加大备货，努力保障物料供应和产品交付。截至三季度末，公司存货账面金额与上年末相比提升78.54%，净增加4.03 亿元至9.17 亿元，公司库存增加体现出公司稳定的供应链管理能力，并为未来产品正常交付奠定良好基础。三季度末公司合同负债1092 万元，较去年末增加425.31%，主要系收到客户预付款增加，体现出下游需求旺盛，全年高增预期具有订单预付支撑。

    　　5、笔电模组内置率尚低，终端渠道推广策略倾斜有望加速渗透公司三季度收入同比环比均实现增长，预计主要仍然来源于笔电模块收入贡献，打破了前期市场对于笔电模块需求下滑的担忧。从历史来看，公司笔电业务收入与笔电市场销量并不直接成正比，主要原因是目前通信模组搭载率尚低，笔电模块需求的增长动力主要来自于内置率以及自身份额的提升。回顾过去三年，全球笔电销量早已达到增长瓶颈期，但同期公司笔电模块业务收入仍实现80%以上的复合增长，主要得益于笔电模块内置率以及公司自身市场份额的逐步提升。我们认为，四季度公司笔电模块业务有望维持景气，若上游供应紧缺情况逐步得到缓解，笔电模块销量有望好于预期。

    　　在“全时互联”的时代背景下，笔电终端厂家正在加大4G/5G 版本笔电的推广力度，内置率有望加速提升。从份额情况来看，目前公司出货厂商以惠普、联想、戴尔为主，在PC 模组市场占据50%以上份额。从最新联想、惠普、戴尔的招标结果来看，公司已成功卡位5G 窗口，总体仍然维持强势份额，且有进一步提升的态势。

    　　6、持续开拓并卡位大颗粒市场，边界扩张实力有待重估公司坚持聚焦策略，但并非原地踏步，而是战略选择高价值量的大颗粒市场进攻，目前在网关、安防等新市场已实现突围。公司前期深耕移动支付以及笔电两大IOT 市场，在聚焦策略下，公司ROE 水平一直领先同行。但公司并非安于舒适圈，在IOT 浪潮下，公司坚持精选赛道的策略，进攻车联网、网关等高价值量的大颗粒市场。所谓高价值量不是单纯仅指销售单价，而是能够赋予客户的“value added”，不断挖掘围绕硬件模组以外的增量业务，加强与大客户的黏性的同时实现边界突围。除了大颗粒市场以外，公司还将加速完成经销网络建设，加强捕捉物联网下游新应用的敏感度。公司今年在车载、网关、安防和其他IOT 领域均取得良好突破，公司管理层精准的战略眼光以及优秀的边界扩张能力值得市场重新评估。

    　　7、投资建议

    　　公司笔电+车载+泛IoT“三驾马车”齐头并进，基本盘稳固，增量业务进展超市场预期。公司优秀的战略选择和精细化管理能力支撑公司长期发展。上调公司2021 年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.30 亿元、6.53 亿元、8.12 亿元（暂不考虑并表，收购资产部分计入投资收益），对应2021-2023 年PE 分别为45.7、30.0 和24.2 倍。假设2022 年收购资产实现并表，全年净利润贡献约1 亿元，由于已有49%股权计入投资收益，粗略计算剩余并表利润超过5000 万元，则2022 年合并报表净利润有望接近7 亿元，对应PE 28X 左右，考虑未来三年的持续高成长性，公司估值仍有提升空间，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：标的业务整合不及预期、PC 模块需求下滑、市场竞争加剧、大股东股份减持计划。