2021Q3 公司实现营业收入10.32 亿元，同比+47.16%；归母净利润、扣非净利润分别为1.21 亿元/1.19 亿元，同比+39.94%/+44.93%。三季度业绩延续上半年高速增长的趋势，超出市场预期。公司深耕PC、POS、车载等大颗粒的垂直行业，聚焦大客户，专注于研发创新，综合竞争力持续提升。此外，随着部分上游原材料紧缺情况得到缓解，公司毛利率有望逐步企稳。同时，规模效应增长，期间费用率实现回落。我们持续看好公司在PC 行业的领先地位和稳健增长，亦看好公司在车载业务的不断放量。我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测至4.54/6.34/8.26 亿元，给予公司2022 年42 倍PE，对应64元目标价，维持“买入”评级。
三季报业绩高增，超市场预期。2021Q3 公司实现营业收入10.32 亿元，同比+47.16%；实现归母净利润、扣非净利润1.21 亿元/1.19 亿元，分别同比+39.94%/+44.93%。2021Q3 业绩延续上半年高速增长的趋势，超出市场预期。
此外，受公司备货及现金支出增加等因素影响，公司Q3 经营活动现金流较去年同期1.23 亿元减少至-1.89 亿元。
下游需求高景气延续，PC 蜂窝渗透率持续提升，车载模组加速出货，工业网关起量。①PC：公司坚持深耕PC 高价值量场景，聚焦惠普、联想、戴尔等大客户，笔记本电脑蜂窝模组市场份额超50%，领先地位稳固。根据IDC 数据，2021Q3 全球PC 出货量达8670 万台，同比+3.9%，连续六个季度实现正增长，全年出货量有望同比+14.2%。尽管Q3 出货量增速回落，但随着蜂窝通信模组在PC 笔记本中渗透率的持续提升和更高速率模组的应用，公司PC 业务有望维持高速增长；②车载：据中汽协数据，2021 年9 月新能源汽车销量为35.7 万辆，再创历史新高，同比+150%，全年销量有望达240 万辆，同比+76%。此外，新能源汽车市场渗透率继续维持历史高位，9 月份已达17.3%，其中，新能源乘用车市场渗透率达19.5%。受益于新能源汽车加速放量以及前装模组渗透率提升，公司车载业务高速增长。公司通过广通远驰和锐凌无线两家子公司开展车载模组业务，其中广通远驰面向国内Tier1 车厂，吉利、比亚迪等均为公司大客户，锐凌无线主要面向海外车厂和合资车厂，在手订单充沛。目前锐凌已完成对希拉无线车载业务的收购，广通远驰和锐凌无线有望在技术、品牌和市场拓展方面产生协同效应，引领车载模组行业发展；③工业网关。工业网关是5G 模组最先应用的下游之一，主要用于园区小车和自动机械臂。公司工业通信模组产品在服务、价格以及技术方面均具备竞争优势。随着5G 网络全面建成、5G技术成熟、成本下降以及运营商针对工业物联网收费模式的优化，工业网关需求开始爆发。
部分上游原材料紧缺缓解，毛利率有望逐步企稳。今年前三季度全球半导体缺货、上游原材料涨价对公司毛利率端造成较大影响，导致上半年毛利率同比降低2.88pcts。2021Q3，公司实现毛利率25.05%，环比略微下滑，后续有望企稳回升。根据我们对模组上游原材料跟踪，三季度基带芯片仍然处于紧缺状态，高通、紫光展锐和翱捷科技等厂商的基带芯片产品均伴随台积电代工价格上涨而涨价，而英特尔作为公司股东以及公司产品主要的芯片平台，产品涨价有限。
此外，存储DRAM 价格自7 月底开始出现明显跌价，供需缺口缓解明显。公司积极采取调措施应对上游涨价影响，成本传导时间缩短。我们认为，后续随着供应链对原材料涨价的消化以及部分上游芯片紧缺程度缓解等因素，公司毛利率有望逐步企稳回升。
规模效应增强，费用率不断优化。2021Q3，公司期间费率达15.4%，同比-3.25pct，规模效应增强。其中，管理费用率、销售费用率、研发费用率依次为1.96%/2.88%/9.04%，分别同比-1.09/-1.63/-2.08pcts。报告期内，公司研发费用达为9300 万元，同比+19.57%，研发费用率9.04%，同比-2.08pcts，研发效率提升。报告期内，公司净利率达11.68%，逐步企稳。后续随着供应链趋于稳定以及公司规模效应增强等，公司净利率有望回升。
风险因素：PC 模组渗透率不及预期风险；模组价格下滑超预期风险；原材料缺货加剧的风险；车载业务进展不达预期的风险；市场竞争加剧的风险；中美贸易摩擦的不确定性；汇率波动的风险等。
投资建议：考虑公司在PC 行业的领先地位和稳健增长以及未来教育本出货加速带来的增量，同时考虑到公司在车载业务的不断拓展，我们上调公司2021-2023 年营业收入预测至40/57.59/76.95 亿元（前值38.94/54.99/75.06亿）。考虑公司利润率企稳，规模效应不断增强，我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测至4.54/6.34/8.26 亿元（前值3.94/5.61/7.41 亿），对应EPS预测1.10/1.54/2.00 元。参考可比公司以及模组龙头溢价，给予22E 42x PE, 对应目标价64 元，维持“买入”评级。