报告关键要素

    　　公司10 月15 日发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收28.54 亿元，同比增长45.03%；归母净利润3.23 亿元，同比增长44.45%；实现扣非净利润2.96 亿元，同比增长42.74%

    　　投资要点：

    　　公司业绩持续高增，费用率边际向好：收入方面，2021Q3 公司实现营业收入10.32 亿元（YoY+47.16%，QoQ+7.3%），归母净利润1.21 亿元（YoY+39.94%，QoQ-1.49%）。利润率方面，公司2021Q3 公司毛利率为25.05%（YoY-7pct,QoQ-0.84pct）；净利润为11.68%（YoY-0.6oct，QoQ-1.04pct）。公司毛利率大幅下降而净利润仍能保持不变的主要原因是公司规模效应与费用管控带来的整体费用率边际向好。其中2021Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-1.63pct、-1.09pct、-2.08pct、-1.88pct，环比变化+0.15pct、-0.23pct、-1.54pct、+0.41pct。整体来看公司在上游原材料价格波动的情况下仍然维持了较快的业绩增长，展现了公司较强的供应链保障能力以及成本控制能力，我们预计未来随着PC 模组、车载前装模组、以及泛IoT 模组市场需求的增长，公司业绩在未来的两到三年内还将持续高增。同时公司Q3 存货9.17 亿元，环比下降1.55 亿元，为2019 年以来首次下降，或反映出上游原材料压力减小，未来毛利率和净利润或将持续改善。

    　　收购锐凌无线剩余51%股权，车联网业务持续推进：公司9 月28 日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》，公司原持有锐凌无线49%股权，本次计划拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权，通过支付现金的方式购买建华开源持有的锐凌无线17%股权。本次拟募资总额不超过1.70 亿元，交易完成后锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是全球知名车载通信模组供应商，客户包括 LG、马瑞利、松下等Tier1 供应商，以及直供大众、PSA、FCA 等知名整车厂的前装物联网模组。在完成了对锐凌无线剩余股权的收购后，公司将发展成为全球第五大蜂窝物联网模块供应商，为高ASP 汽车应用提供服务。从模组的垂直细分领域来看，车联网是市场规模较大的高价值量的垂直细分领域，在未来并表后有望增厚公司利润，保障公司业绩持续加速增长。

    　　市场需求高速增长，高价值量模组市场前景广阔。广和通的市场战略主要以服务高价值量的物联网市场客户为主，公司在PC 模组领域市场先发优势明显，随着5G 网络建设的逐步推进，蜂窝通信功能的笔电在移动办公方面优势明显，我们预测未来渗透率还将持续提升。同时公司也在持续拓展车联网、网关等高价值量的大颗粒市场，未来有望持续受益于相关下游市场的快速增长。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为在物联网高景气度的大环境下，公司有望凭借卡位笔电、车载等优质应用领域保持业绩高质量快速增长。我们预计公司2021-2023 年营业收入为40.16/56.80/74.11 亿元，对应净利润为4.36/6.10/7.89 亿元，PE 对应10 月15 日收盘价47.48 元为45X/32X/25X,维持“买入”评级。

    　　风险因素：通信模组市场竞争加剧，上游芯片或其他元器件供给短缺。