事件

    　　3 月29 日晚，公司发布2021 年报，全年实现营收41.09 亿元，同比增长49.78%，实现归母净利润4.01 亿元，同比增长41.51%，扣非净利润3.73 亿元，同比增长42.72%。

    　　简评

    　　1、2021Q4 营收好于预期，毛利率有所承压。

    　　2021Q4，公司实现营收12.56 亿元，同比增长61.82%，环比增长21.71%，好于预期，归母净利润0.78 亿元，同比增长30.51%，环比下降35.54%，扣非净利润0.77 亿元，同比增长42.65%，环比下降35.29%，略低于预期。公司2021Q4 营收增长强劲，预计主要得益于公司支付、车载、网关、泛IoT 等产品收入实现较快增长，利润表现弱于营收，预计主要是产品结构变化、元器件涨价和人民币升值带来毛利率下降，以及年末费用计提增加影响。

    　　公司2021Q4 毛利率21.25%，同比下降3.54pp，环比下降3.80pp，净利率6.22%，同比下降1.50pp，环比下降5.50pp。随着公司向下游客户的价格传导逐步体现，毛利率有望逐步修复。

    　　2、费用管控良好，规模效应显现。

    　　公司2021 年期间费用率为16.06%，同比下降2.31pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.48pp、0.89pp、0.04pp、0.90pp，其中财务费用率下降与2020 年公司汇兑损失较多有关，管理费用率下降主要是中介机构费用以及办公、差旅、汽车等费用下降。公司2021Q4 期间费用率为17.59%，同比下降0.06pp，环比提升3.49pp，环比提升较多预计主要是四季度费用集中计提，历史来看比较常见，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比提升0.70pp、0.19pp、2.31pp、0.29pp。随着公司收入规模扩大，规模效应有望显现，未来费用率预计仍有下降空间。

    　　3、广通远驰营收放量，有望继续高增。

    　　2021 年广通远驰实现营收3.98 亿元，同比增长1190%，净利润-0.60 亿元，亏损较2020 年增加0.12 亿元，主要与公司新进入车载市场竞争激烈导致，以及公司持续推出新品、研发投入较多有关。2021 年，广通远驰发布多款车规级模组，包括LTE Cat4 模组AL940、AL930 等，C-V2X 模组AX168，智能模组AL656S，Cat 1 模组AL426，Wi-Fi6 模组AW916 等，以满足汽车、Tier1厂商产品升级，更新换代的需求。同时，广通远驰联合汽车产业链上下游合作伙伴，努力推动5G+V2X 项目和各类测试，积极构建智能汽车座舱生态，加速5G 和汽车智能座舱、自动驾驶应用场景落地。得益于车联网市场的高景气度及公司在国内市占率的提升，预计广通远驰收入将保持高增势头，盈利有望逐步向好。

    　　4、锐凌无线收购继续推进，如并表后有望增厚公司业绩、实现协同发展。

    　　锐凌无线于2020 年完成对Sierra Wireless 全球车载模组业务的收购，成为全球知名车载通信模组供应商，客户包括LG、马瑞利、松下等Tier1，以及大众、PSA、FCA 等知名整车厂。目前公司对锐凌无线持股49%，正推进收购锐凌无线剩余股权。公司于2022 年2 月28 日收到深圳证券交易所中止审核通知，原因是申请文件中记载的财务资料已过有效期，公司及相关中介机构正在推进加期审计、评估及更新申请材料等工作，并将在相关工作完成后立即向深圳证券交易所更新申请材料并申请恢复审核。若锐凌无线收购顺利完成，一方面将增厚公司业绩，另一方面将强化锐凌无线与广通远驰的协同效应，加快公司在国内外车载通信模组市场的扩张速度。

    　　5、笔电蜂窝模组需求有望保持稳健，公司竞争力强劲，2022 年表现有望超预期。

    　　疫情期间远程办公、在线教育需求爆发，笔电市场保持高景气，带动笔电蜂窝模组需求。2021 年全球笔电出货2.46 亿台（含Chromebook，TrendForce 数据），同比增长19.4%，连续第二年高增，其中蜂窝笔电出货量约1200万台（ABI Research 数据），同比增长39.5%，蜂窝笔电渗透率约4.9%，同比提升0.7pp。市场对2022 年笔电行业及公司笔电蜂窝模组业务预期较为悲观，认为笔电出货量增速将明显回落，如Trendforce 预计2022 年全球笔电出货量预计同比下降3.3%，笔电蜂窝模组需求也将弱化。我们认为市场预期过于悲观，一是蜂窝笔电渗透率将继续提升，笔电蜂窝模组需求仍有望保持增长，二是2022 年起蜂窝笔电的通信制式将从4G cat9/cat12 向4G cat16/5G 升级，带动笔电蜂窝模组价格提升，三是公司在笔电蜂窝模组市场竞争力强劲，份额有望进一步提升，在联想等客户的发货量有望提升，预计增速将快于行业。

    　　6、盈利预测与投资建议。公司在笔电模组领域份额领先，通过收购Sierra Wireless 车载模组业务及内生培育等完成车联网布局。我们认为，从公司的发展历程来看，战略布局领先，执行力较强，在物联网蜂窝通信模组行业脱颖而出，从上市前的中小型通信模组公司成长为具备全球竞争力的行业领先者，未来有望进一步提升市占率。我们假设公司2022 年中左右实现锐凌无线并表，则预计公司2022-2024 年营收分别为81.11 亿元、103.24亿元、131.28 亿元，归母净利润分别为6.00 亿元、8.08 亿元、10.17 亿元，对应PE 26X、19X、15X，当前估值处于历史低位，且低于行业主要可比公司的平均估值，重申“买入”评级。

    　　7、风险提示：蜂窝笔电需求不及预期；笔电模组市场竞争加剧；锐凌无线收购时间延后或不成功；上游元器件短缺情况影响超预期；运费涨价超预期；汇兑影响超预期；疫情影响超预期；海外市场受国际环境影响等。