2021 年业绩符合预期。2021 全年公司实现营收41.09 亿元，同比+49.8%；实现归母净利润4.0 亿元，同比+41.5%；实现扣非归母净利润3.73 亿元，同比+42.7%。全年业绩基本符合预期。

    　　收入逐季增加，盈利能力受供应短缺影响。2021 年公司维持高增长，实现收入逐季增加，21Q4 公司实现营业收入12.56 亿元，同比+62%，环比+22%；实现归母净利润0.78 亿元，同比+31%。主要受益于物联网市场需求持续高景气，公司产品线丰富以及市场营销布局逐渐完善。2021 年公司毛利率为24.1%，同比-4.2pct，主要受物料短缺和产品结构变化影响；净利率为9.8%，同比-0.5pct，同步下降。不过公司净利率降幅显著低于毛利率降幅，主要由于管理效率提升以及规模效应释放，期间费用率下降。从量价关系来看，一方面报告期内公司推出多款5G 产品，另一方面公司针对物料紧缺进行价格传导。因此公司模组产品实现量价齐升，2021 年公司模组产品出货量达3476 万个，同比+37%，对应产品均价为115 元，同比+7%。

    　　持续强化研发、营销与供应链能力，奠基长期成长。2021 年公司研发投入达4.6 亿元，同比+49.6%，近三年占营收比重均超过10%；研发人员达1027 人，同比净增204 人，研发体系持续发展壮大。为更便于触达分散的物联网下游市场，2021 年公司加大市场拓展力度，一方面完善全球销售队伍布局，另一方面渠道建设初见成效，加强公司营销能力。在供应链方面，公司一方面积极备货，截至2021 年末公司存货规模超8 亿元，突显保供决心，另一方面，公司也通过上线信息系统优化项目等加强供应链管理能力，并与英特尔、高通、MTK、紫光展锐等核心元器件供应商加强交流合作。公司在研发、营销以及供应链方面的布局有望成为公司长期增长的基础。

    　　风险提示：物联网发展不及预期；市场竞争加剧。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　前次盈利预测中，我们假设锐凌无线将于2022 年完成并表，由于公司尚未完成重大资产重组。因此假设重组将于22H2 完成，下调盈利预测，预计公司22-23 年营业收入由先前的84/105 亿元下调至65/98 亿元，归母净利润由6.6/8.3 亿元下调至5.8/7.9 亿元，对应PE 分别为26 和19 倍。看好公司对内持续加强研发、营销及供应链能力，并通过收购锐凌无线剩余股权进一步加强车联网布局，实现收入规模和业务体量的跨越式发展，对外持续受益下游应用市场发展趋势，维持“买入”评级。