事项：

    3 月29 日，公司发布《2021 年年度报告》，报告期内，公司实现营业收入41.09亿元（YoY +49.78%），归母净利润4.01 亿元（YoY +41.51%），扣非后归母净利润3.73 亿元（YoY +42.72%），基本每股收益0.97 元，拟每10 股派发现金红利2.00 元（含税），转增5 股。

    评论：

    公司Q4 营收维持高增长，净利率下滑主要受收入结构变化影响。Q4 营收为12.6 亿（YoY +61.8%，QoQ +21.7%），归母净利润0.78 亿（YoY +30.5%，QoQ-35.2%），毛利率为21.3%（同比下滑3.7 pct，环比下滑3.8 pct），净利率为6.2%（同比下滑 1.5pct，环比下滑 5.5pct），我们认为，Q4 毛利率下滑是由于产品结构原因，低毛利业务如车载（毛利20%左右）、POS（毛利率8-10%）、CPE（毛利率20%左右）占比提升，拉低整体毛利水平。

    公司国内市场拓展顺利，车载市场收入大幅提升。2021 年国内收入达到17.31亿元，同比增长98.16%，表明公司国内市场开拓顺利。车载方面，2021 年广通远驰营收为3.98 亿，相较20 年3083 万收入增幅较大，公司国内车载模组业务取得较大进展。网关方面，Q4 公司CPE 订单部分出货计入海外收入，预计全年海外毛利率下滑3.4pct 的主要是由于网关毛利率相对PC 略低导致。

    公司上调模组价格应对上游原材料涨价，21 年模组均价上涨近4%。公司于21 年下半年开始对产品提价，21 年公司销售模组3475.56 万，均价为109.95元，同比2020 年均价105.86 提升3.9%，上游价格向下游传导有成效。

    预计22 年公司将继续拓展经销渠道，加强国内和海外销售渠道建设。2021 年由于上游原材料缺货，公司采取分货模式，直销比例略有上升。22 年预计公司将继续拓展营销渠道，优化国内及香港、台湾、印度、美国、欧洲等地的全球营销力量。

    存货延续下降趋势，现金流压力逐季度缓解。公司从21Q3 开始去库存，Q4公司存货继续较上季度减少1.1 亿，体现公司精细化管理能力。Q2 开始现金流压力增大，一方面来自于存货，另一方面主要因为车载客户收入集中于下半年，而车载客户应收账款周期较长。但随着存货下降，车企客户回款后公司现金流压力已经开始逐季度缓解。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计，22 年公司集中布局泛IOT、ODM 业务，拓宽公司在物联网下游市场的触角范围。随着锐凌无线合并入公司报表，未来广通远驰+锐凌的组合基本锁定车载前装市场全球前二，我们预计公司2022-2023 年收入预测为60.39、81.21、106.04 亿元，归母净利润为5.96、7.90、10.50 亿元（锐凌无线按照51%投资收益计算），对应EPS 为1.44、1.91、2.54元。我们参考可比公司估值并给予公司一定的并表预期溢价，对应2022 业绩为45X PE，目标价为64.8 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，上游原材料涨价，物联网连接数增长不及预期。