事件回顾

    公司年报显示，2021 年全年实现营业收入41.09 亿元，同比增速+49.8%，归母净利润4.01 亿元，同比增速+41.5%，扣非后3.73 亿元，同比增速+42.7%；单季度来看，Q4 实现营业收入12.56 亿元，同比增速+61.8%，归母净利润0.78 亿元，同比增速+30.5%。过去的一年里，公司坚持高强度的研发投入、积极进行产品认证，对内部和供应链进行精细化管理以克服上游不利因素，成效显著，收入增长符合预期。

    行业收入增长无忧，利润端下半年有望出现全面改善市场空间方面，根据IOT Analytics 数据显示，预计全球IoT 连接将在2025 年突破271 亿，年均复合增速达到22%，其中蜂窝物联网和低功耗广域网（LPWA）的增速分别为16%和39%。此外，ABI 预测2022 年通信模组出货量突破6 亿片，我们认为智能座舱、海外CPE、边缘计算网关等场景需求增加有望拉动5G 等高速率模组放量。市场格局方面，根据Countpoint 数据显示，2021Q3 广和通收入份额9.6%，保持全球第二，锐凌无线收入份额2.3%，迅速进入前十。随着对锐凌无线的收购交割完成，将大大增加广和通在车企面前的综合竞争力，稳坐全球前二位置。我们认为，行业收入端增长无忧、前二格局基本确立，现阶段上游通信芯片供应依然紧张，利润端或到下半年伴随芯片价格的回落和5G 平台研发高峰的过去进而出现全面改善。

    上游原材料压力+产品结构调整毛利率承压，公司精细化管理成效显著毛利率方面，公司2021 年综合毛利率24.10%，单季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为25.11%、25.89%、25.05%和21.25%，Q4 毛利率下滑或因一方面上游原材料压力，另一方面产品结构调整、车载模组前期毛利率较低所致。费用方面，公司2021 年销售、管理和研发费用率合计15.74%，同比减少1.41pct，公司通过完善人才梯队培养和干部晋升机制，提升组织运行效率，规模效应逐渐显现出来。

    存货方面，截至2021 年末，公司存货余额8.07 亿元，较年初增加57%，维持了较高的备货水平以保障交付。经营性现金流方面，公司2021 年经营性现金流净流出4.22 亿元，主要是由于积极采购原材料，战略性备货导致现金支出增加。我们认为，面对上游涨价缺货的压力以及产品结构调整带来的阵痛，公司通过精细化管理，维持了良好的经营状况，整体财务报表健康。

    笔电模组转向渗透率提升逻辑，车载模组正为公司提供新的增长动能笔电模组方面，根据 Strategy Analytics 数据显示，2021 年全球PC出货量达2.68 亿台，同比增加19%，增速有所回落，随着全球疫情恢复，增速或进一步降低甚至出现负增长。但是，当前蜂窝模组渗透率仅约5%，随着渗透率的持续提升以及Cat16/5G 等更高速率模组的上市，公司PC 业务仍然将保持较高的收入占比。车联网模组方面，车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长，国内市场，新能源车的装配率达到100%，传统燃油车的装配率从30%逐步提升至50%，远期也有望提升至100%。海外市场，欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到100%。公司海外车载业务主体为锐凌无线，主要面向合资和外资车厂；国内车载业务主体为广通远驰，主要面向国内传统车厂和造车新势力。公司全年发布多款车规级模组，并且前瞻性布局4G/5G+V2X 领域，受益于国内车载模组放量，2021 年公司无线通信模块出货量同比增加36.75%、ASP 同比增加3.86%。

    投资建议

    广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司业务正由传统笔电主导向笔电、车载和泛IoT 多重驱动转型。展望未来，公司面临笔电模组渗透率提升、车载模组份额提升以及海外市场开拓三重发展机遇。考虑2022Q2 并表，我们调整公司2022-2023 年归母净利润为5.75/8.22 亿元（前值为6.08/8.20 亿元），新增预测2024 年归母净利润11.10 亿元，对应EPS 为1.39、1.98、2.68 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为27.50X/19.23X/14.23X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）全球IoT 芯片供需缺口短期继续影响供应链稳定；2）高通SoC 方案笔电渗透提升影响蜂窝模组需求；3）下游车联网、5G 模组需求不及预期。