公司发布2021 年报，全年实现营业收入41.09 亿元，同比增长49.78%，符合前次预期，实现归母净利润4.01 亿元，同比增长41.51%，实现扣非归母净利润3.73 亿元，同比增长42.72%，略低于前次预期。

    模组产品收入持续高增，未来有望延续量价齐升趋势。受益于物联网的高景气和公司良好的经营策略，公司主营业务无线通信模组产品收入为38.22 亿元，同比增长42.03%，占总营收比重为93%。盈利能力方面，主要受上游原材料涨价影响，公司2021年综合毛利率为24.45%，同比下滑3.97pct，得益于公司优秀的费控能力，公司去年销售净利率仅下滑0.57pct 至9.77%，在行业内仍处于领先水平。虽然毛利率下滑显著，但受益于产品迭代升级，公司2021 年模组平均销售单价约为110 元，同比提升约4 元，我们认为随着全球范围内2G、3G 的逐步退网和5G 网络的建设恢复，Cat1 及5G 模组的上量有望带动公司销售继续呈现量价齐升趋势。

    现金流承压，加大存货保障供应链安全。受疫情影响上游供应紧张，公司调整了经营策略，提前进行大规模备货备料应对下游旺盛需求，截至去年底公司存货规模为8.07 亿元，同比增长约57.14%。此外公司应收账款大幅增长，截至去年底公司应收账款达到11.22 亿元，同比增长72.35%，以上因素导致公司2021 年经营活动现金净流出4.2亿元，创下历年新低，公司历史经营活动现金流长期表现良好，我们认为公司现金流将随着上游供应的逐步恢复和客户端的回款回归正常状态。

    产品布局及业务端综合实力全面提升。2021 年公司在产品布局和业务拓展方面取得了阶段性进展，主要包括：1）发布多款NB-IoT、4G、5G 产品，可广泛应用于泛IoT、笔记本电脑、共享经济、移动支付、工业互联、车载等应用场景，更好符合不同客户的差异性需求。2）产品认证取得新进展，5G、新款Cat1 模组顺利完成德国电信、沃达丰等机构的认证，获得重点市场的“通行证”，车规级5G 模组获得三项国内重要认证，将加速推进公司车载前装模组业务从4G 到5G 升级，提升单车价值量。3）公司加强与下游合作伙伴的技术交流与合作，推出适用于多种物联网终端的无线通信解决方案，推动公司在众多下游领域的广泛应用。4）加大市场扩展力度，加强营销队伍建设，积极扩展营销渠道并扩充了代理渠道，进一步推动公司产品走向市场。

    物联网在全球呈现快速发展趋势，公司全球份额居前。根据IoT Analytics的统计和预测，2021 年全球联网的IoT 设备数量将增长 9%，达到123 亿个活跃终端，蜂窝物联网设备现已超过20 亿台；预计到2025 年，物联网连接数超过270 亿个。作为物联网设备蜂窝联网的核心部件，公司主营产品蜂窝无线通信模组市场前景广阔，市场份额处于全球前列，根据Counterpoint 对去年三季度全球蜂窝物联网模组的出货量统计，公司与收购的锐凌无线市场份额分别达到9.6%、2.3%，居于全球第2 位和第9 位，凸显公司市场竞争力。

    【投资建议】

    公司主要从事无线通信模组及其应用行业通信解决方案的设计、研发与销售服务，产品广泛应用于笔记本电脑、移动支付、车联网、智能电网、安防监控、智能家居、智慧城市等物联网领域，市场占有率位居全球前列。

    综合考虑公司业绩表现、公司竞争力和行业景气度，我们上调2022-2023年收入预测，下调期间费用率预测，下调毛利率预测，从而上调2022-2023年盈利预测并新增2024 年盈利预测。在不考虑锐凌无线并表情况下，预计公司2022-2024 年的营业收入为56.4 亿元、73.1 亿元、92.39 亿元，归母净利润为5.65 亿元、7.56 亿元、9.84 亿元，EPS 为1.36 元、1.82元、2.38 元，对应PE 为28 倍、21 倍、16 倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    物联网行业景气度不及预期；

    车联网渗透率提升进程不及预期；

    上游持续涨价缺货；

    市场竞争加剧。