业绩回顾

    　　广和通1Q22 年业绩符合我们预期

    　　广和通公布2022 年一季度业绩：1Q22 单季度，公司实现营收11.78 亿元，同比增长36.98%；归母净利润1.05 亿元，同比增长30.18%，基本符合我们此前预期。

    　　发展趋势

    　　受益下游物联网需求景气，公司收入端保持高速增长。根据工信部数据，截至2022 年3 月末，三家运营商蜂窝物联网终端用户达到15.2 亿户，较2021 年底增加1.19 亿户。我们认为，蜂窝通信模组作为终端联网的主要入口，有望率先受益物联网需求增长，我们看好物联网行业快速发展为公司业绩增长带来的发展机遇。同时，公司持续拓展产品线，通过持续的研发投入丰富4G CAT1/5G/ NB-IoT 等产品线，在传统强势领域笔记本电脑、POS等应用领域外，公司拓展网关FWA、车载通信模组、安防监控等应用，此外公司在推动对锐凌无线（装有希拉无线的车载前装业务）的并表收购，由于汽车对安全性、可靠性要求较高，模组厂商需要付出较高的时间及经济成本才能够切入整车厂或一级供应商的供应链中，合作关系稳定，我们认为，此次收购如果顺利完成将有助于公司快速切入海外整车厂的供应链。

    　　毛利率小幅承压，费用控制良好保证盈利能力。1Q22 公司的毛利率为22.0%，同比下滑3.1ppt。一方面，受到上游芯片等原材料供应紧张导致成本提升，价格传导存在滞后性导致毛利率承压，在此背景下，公司的存货规模达到9.70 亿元，较年初增长20%，我们认为，公司持续高库存水位有助于保障公司的供应稳定；同时，目前车载业务的毛利率相对降低，业务占比提升可能小幅影响公司毛利率。展望2022 年，我们认为随着供应紧张缓解/价格传导/5G 占比提升，毛利率有望企稳回升。同时，公司的费用控制良好，1Q22 年公司的销售费用率/管理费用率分别为3.1%/1.8%，分别同比下滑0.5pct/0.3pct，主要是随着公司收入的扩张，规模效应逐步显现，1Q22 研发费用率为9.9%，同比下降0.8ppt，在毛利率下降3.1ppt 的情况下，公司的净利率达到8.9%，同比下降0.5ppt，盈利能力维持良好。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好物联网下游需求快速发展带来的行业机遇，维持2022/2023 年净利润5.52 亿元/7.34 亿元。 当前股价对应20.9 倍2022 年市盈率和15.7倍2023 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下移，我们下调目标价31%至40.0 元目标价，对应30.0 倍2022 年市盈率和22.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有44%的上行空间。

    　　风险

    　　收购失败，笔电蜂窝通信内置率/网联车出货量不及预期，芯片短缺持续。