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公司发布2022 年一季报，实现营收11.78 亿元，同比增长36.98%，归母净利润1.05 亿元，同比增长30.18%，扣非净利润0.99 亿元，同比增长40.65%。
简评
1、业绩好于市场预期，保持稳健增长。
公司2022Q1 实现营收11.78 亿元，同比增长36.98%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长30.18%，实现扣非净利润0.99 亿元，同比增长40.65%。此前市场预期较悲观，原因是2022Q1 全球笔记本电脑出货量同比下降，IDC 数据显示全球传统PC（包括笔记本电脑、台式机和工作站）2022Q1 出货量同比下降5.1%，因此市场认为公司笔电通信模组业务也面临较大压力。我们认为市场预期过于悲观。一方面，2022Q1 笔电出货量下滑主要源自教育和消费市场需求疲软，例如2021H2 Chromebook 出货量已同比下滑50%，预计2022 年降幅仍超过50%（Trendforce 数据），但IDC、Gartner 等机构调研显示商务笔电仍保持稳健需求。广和通通信模组主要应用于高端商务笔电，教育、消费笔电本身也较少搭载蜂窝通信模组，因此公司笔电模组实际需求好于市场预期。
第二，笔电5G 渗透率提升，公司份额高。第三，公司近年来持续拓展新领域，如车载、网关、泛IoT 等，同时加强全球营销布局，优化销售渠道，新业务为公司业绩增长贡献动能。事实上，2021H2 笔电市场增速就已明显放缓，但公司业绩仍保持较快增速，证明公司策略已显成效，未来有望继续保持较快发展势头。
2、公司PC 业务有望继续超预期，看好制式升级和份额提升。
我们预计，未来几个季度公司PC 业务有望继续好于市场预期，还有另外三点原因。第一，2022 年起商务笔电蜂窝通信制式将从4G cat9/cat12 向4G cat16 及5G 升级，有望带动通信模组价格提升。第二，广和通在cat16 及5G 领域保持较高的市场份额，预计公司在联想等客户的发货量有望提升，增速有望快于行业。第三，蜂窝笔电渗透率也将持续提升，根据ABI Research、Trendforce数据，2021 年全球蜂窝笔电出货量1200 万台，渗透率4.9%，同提升0.7pp，预计2022 年蜂窝笔电渗透率将进一步提升至5.4%，带动蜂窝笔电模组需求增长。长期来看，随着运营商数据流量资费水平的持续下降、eSIM 等的普及，蜂窝笔电渗透率提升有望超预期。
3、毛利率环比提升，费用管控良好。
公司2022Q1 毛利率为22.00%，同比下降3.11pp，主要是原材料价格上涨、人民币升值、产品结构变化等因素有关，环比提升0.75pp，预计得益于向下游客户传导价格逐步体现。随着原材料涨价趋缓以及人民币贬值，未来毛利率有望环比向好。公司2022Q1 期间费用率为15.02%，同比下降2.05pp，环比下降2.57pp，其中销售费用率3.08%，同比下降0.53pp，环比下降0.50pp，管理费用率1.78%，同比下降0.28pp，环比下降0.37pp，研发费用率9.88%，同比下降0.78pp，环比下降1.47pp，财务费用率0.28%，同比下降0.46pp，环比下降0.23pp，各项费用率同比、环比均呈现下降趋势，主要是公司收入规模持续扩大，规模效应显现。得益于公司良好的费用管控，公司2022Q1 净利率为8.88%，同比下降0.46pp，环比提升2.66pp。
4、锐凌无线收购继续推进，并表后有望增厚公司业绩、实现协同发展。
公司于2022 年2 月28 日收到深圳证券交易所中止审核通知，原因是申请文件中记载的财务资料已过有效期，4月20 日公司已收到深圳证券交易所恢复审核通知，目前正稳步推进。锐凌无线作为全球前装车载通信模组龙头，市场地位稳固，4G 产品已中标项目执行周期覆盖至2026 年，为未来发展奠定基础，并与多个Tier1 客户就5G产品的开发保持密切沟通。2021 年锐凌无线营收22.54 亿元，同比增长39.65%，归母净利润0.69 亿元，同比增长0.21%，利润增速不及收入增速，主要是毛利率有所下降，以及加大研发投入。2021 年锐凌无线毛利率为12.59%，预计未来有提升空间，主要来自加工费和物料成本下降。在研发方面，广通远驰与锐凌无线有望通过技术交流、联合开发提高效率和投入产出比，且有望共享5G 技术，实现二者技术资源的有效整合、协同发展。
5、蜂窝通信模组行业保持高景气度，预计疫情会造成短期影响，但总体可控。
根据ABI Research 数据，2021 年全球蜂窝通信模组出货4.7 亿片，同比增长40%，出货金额达到43.9 亿美元，同比增长33%，预计2022 年全球蜂窝通信模组出货量将增长30%，出货金额将增长22%。根据工信部数据，2021 年中国移动、中国电信、中国联通合计蜂窝物联网终端用户净增量达到2.64 亿户，超过2020 年全年净增量（1.08 亿户）的2 倍，2022Q1 净增量1.2 亿户，净增量同比增长134%。市场担心上海及周边地区疫情对通信模组行业的影响，我们预计影响总体可控。从需求端来看，华东区域需求可能受到影响，尤其是车载模组需求可能受到冲击，但随着汽车行业复工复产有望逐步向好，此外智能防疫设备为通信模组带来增量需求，例如NB-IoT 智能门磁出现爆发式增长。从产能端来看，广和通代工厂在上海以外地区，完全停工的情况较少，且目前正逐步复工复产。从供应链来看，公司存货普遍处于历史高位，预计能支撑一段时间的生产交付。
6、投资建议。若不考虑锐凌无线并表，则预计公司2022-2024 年营收分别为59.34 亿元、83.59 亿元、110.29亿元，归母净利润分别为5.63 亿元、7.39 亿元、9.34 亿元，对应PE 20X、16X、12X；若公司2022 年中左右实现锐凌无线并表，则预计公司2022-2024 年营收分别为71.58 亿元、105.96 亿元、135.19 亿元，归母净利润分别为5.91 亿元、7.98 亿元、10.04 亿元，对应PE 19X、14X、11X。公司历史估值中枢在42X 左右，当前PE 处于历史低位，且低于可比公司估值。短期来看，我们预计公司笔电业务将在下半年明显提速，存在预期差；中长期来看，公司在笔电、POS、车载模组市场地位稳固，网关、泛IoT 等领域加速布局，成长确定性较强，维持“买入”评级。
7、风险提示：芯片紧缺及涨价影响毛利率；汇率波动影响财务费用与毛利率；车载及笔电业务拓展不及预期；疫情影响超预期；行业竞争加剧等。