事件:公司2022 年一季度营收11.78 亿元(同比+36.98%),归母净利润1.05亿元(同比+30.18%),扣非后归母净利润0.99 亿元(同比+40.65%),继续保持较为快速增长。

    毛利率环比提升。22Q1 毛利率22%,环比+0.75pct,但同比仍下降3.11pct,我们判断主要因为上游原材料紧缺未完全缓解等因素影响,毛利率对应调整。

    下游需求景气。根据Counterpoint 发布的数据,21Q4 全球物联网蜂窝模组市场规模同比继续高增58%,延续21 年前三个季度的强劲态势。其中5G 模组规模同比+324%、4G Cat1 模组规模同比105%。我们判断,蜂窝版PC渗透率将继续提升、教育本需求逐步放量,仍将带动PC 需求继续增长。同时,我们预计公司下半年PC 5G 模组将逐步出货,带来价值量提升。

    期间费用率继续延续季度同比向好趋势。公司2022Q1 销售、管理、财务费用率分别为3.08%(同比-0.53pct),1.78%(同比-0.28pct)、0.28%(同比-0.46pct),研发费用率9.88%(同比-0.78pct)。

    锐凌无线业务快速发展,整合后利润率提升空间大。22 年4 月20 日,公司发布公告,此前定增事项恢复审核。根据公司公告,已收购Sierra Wireless的子公司锐凌无线2021 年营业收入22.54 亿元(同比+39.65%,其中销量同比+51%),保持快速增长。大客户绑定紧密,与大众集团、菲亚特、标志雪铁龙等整车厂合作逐步深入,其中公司最大客户LG-大众集团T-box 主要一级供应商2020、2021 年销售额分别同比+210%、80%,中标项目陆续释放业绩。锐凌无线2021 年主营业务毛利率为12.52%,同比-0.91pct,净利润6914.33 万元,同比基本持平。我们认为,整合后广和通有望发挥自身供应链管控优势,降低生产成本,带动毛利率显著提升。

    盈利预测。我们预计公司22-24 年营收为56.94 亿元、79.30 亿元和107.52亿元,归母净利润5.58 亿元、7.66 亿元和10.42 亿元,EPS 为1.35 元、1.85元和2.52 元。参考可比公司估值,给予公司22 年PE 30x-35x,对应合理价值区间40.46 元-47.20 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料整体涨价影响成本;车载前装业务整合不及预期;集成芯片推广并量产形成替代。