2020 年12 月24
事件：2022年1 0月21日晚，公司发布2022 年三季度报告，实现营业收入37.20 亿元，同比增长30.38%；实现归母净利润2.86 亿元，同比下滑11.60%；实现扣非后归母净利润2.70 亿元，同比下滑8.88%。
点评：
公司车联网全球布局稳步推进，并购重组有望带来协同效应根据公司公告，2022 年Q3 实现营业收入13.03 亿元，同比增长26.27%，环比增长5.11%；归母净利润0.82 亿元，同比下滑32.04%，环比下滑17.45%；扣非后归母净利润0.74 亿元，同比下滑37.82%，环比下滑24.01%。
2022 年前三季度，公司在车联网、无线网联设备等市场拓展良好。此外，公司于2022 年10 月16 日发布公告，深交所上市审核中心通过公司提交的拟发行股份及支付现金购买深圳市锐凌无线技术有限公司51%股权并募集配套资金事项，此次深交所通过公司并购锐凌无线的方案，进一步推进公司在车载业务领域的进展，公司通过并购重组可以引进核心技术人员、重要海内外客户及相关研发经验，有望与自身车载业务形成技术和资源上的协同效应，有利于进一步完善公司车联网全球化战略布局。
我们判断，未来随着疫情的好转、PC 模组出货量的复苏、车联网物联网的发展，公司业绩将逐步回暖
毛利率及净利率略有下降，预计在疫情进一步得到控制后有望恢复
从盈利能力来看，公司毛利率和净利率略有波动。2022 年前三季度，公司毛利率为20.82%，净利率为7.68%，较2021 全年略有下降；单季度来看，公司2022 年Q3 毛利率为19.75%，净利率为6.29%，环比均略有下降。整体来看，公司盈利能力整体稳定，略有变动，主要是由于疫情影响以及公司出货产品结构有所变化，我们预计未来随着疫情进一步得到控制，叠加公司PC 模组销量有望恢复，公司盈利能力将会得到修复。
整体费用管控良好，精细化管理能力继续维持
从费用端来看，公司继续维持精细化管理能力，整体费用管控良好，前三季度总期间费用率下降。公司2022 年前三季度费用率较2021 全年略有下降，期间费用率为15%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.75%、1.62%、0.93%；从单季度看，公司费用率环比略有上升，2022 年Q3 期间费用率为16%，环比提高2 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.43%、1.59%、1.83%，其中财务费用增加较多，主要是利息支出与汇兑损益增加所致。前三季度整体费用率稳中有降，体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。
持续研发投入，费用率较为稳定
公司注重研发且继续投入，研发费用率保持较为稳定趋势，为后续发展提供可持续性动力。
2022 年前三季度公司研发投入金额为3.63 亿元，同比增加26.80%，研发费用率为9.77%；单季度来看，2022 年Q3 公司研发投入1.29 亿元，同比增加38.60%，研发费用率为9.92%。
公司研发保持稳定态势，研发费用率连续三个季度稳定在9%-10%，持续稳定的研发一方面有利于公司深入技术研究、不断发布新品，另一方面也保障了公司长期可持续的成长动力。
以“笔电+pos”为基石，深度延伸至“车载+泛IOT”领域，长期成长曲线清晰我们认为公司业务具备三大看点：笔电+POS 模组是公司最坚定的业务基石，公司笔电模组绑定大客户流量稳定，未来需求稳中有升；智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线；IoT 下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。
笔电+POS 模组基础稳固，笔电深度绑定大客户，未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有丰富经验，绑定笔电龙头大客户，随着整个笔电市场稳步增长，头部集中趋势将进一步凸显，公司大客户优势显著，未来流量资费和PC 价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率，带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。
收购海外车载模组企业，深度布局车联网业务，打开未来发展空间。公司通过发行股份/支付现金等方式收购锐凌无线，锐凌无线成为公司全资子公司，通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，将完善公司车联网全球化战略布局。此外，在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组，纵向丰富车载产品线，未来智能网联汽车的发展有望为公司发展打开新成长曲线。
其他业务伏笔暗藏，布局泛IoT 等风来。公司业务布局下游应用领域广泛，包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业，目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，快速抓住增长机遇。
盈利预测与投资评级
公司作为模组行业白马龙头，以笔电+POS 为基础，深度布局车载市场，同时在泛IOT 行业广泛布局，未来发展空间大。不考虑并表，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.56亿元、6.04 亿元、7.98 亿元，对应PE 为26.51 倍、20.03 倍、15.15 倍，维持“买入”评级。
风险因素
物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延