事件：2023年4 月25日晚，公司发布2023年一季度报告，实现营业收入18.13 亿元，同比增长53.85%；实现归母净利润1.40 亿元，同比增长34.28%；实现扣非后归母净利润1.37 亿元，同比增长37.99%。

    点评：

    公司营收及利润同比增速双提高，毛利率及净利率环比提升根据公司公告，2023 年Q1 公司毛利率及净利率环比均有所提升，一季度毛利率为20.88%，环比提高1.95 个百分点，同比下降1.12 个百分点，一季度净利率为7.75%，环比提高3.66 个百分点，同比下降1.13 个百分点。

    我们认为，随着公司持续加强核心技术研发，积极拓展海外市场，加速优化产品结构，盈利能力有望进一步恢复；此外，我们判断，未来随着PC 模组出货量的复苏、物联网下游的进一步发展，公司业绩有望逐步回暖。

    整体费用管控良好，精细化管理能力继续维持

    从费用端来看，公司继续维持精细化管理能力，整体费用管控良好，一季度总期间费用率继续下降。公司2023 年一季度总费用率继续下降，期间费用率为13.12%，环比下降3.29 个百分点，同比下降1.89 个百分点；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.63%、1.88%、0.24%。公司整体费用率稳中有降，体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，有望在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。

    研发费用环比降低，同比提升，一季度研发费用率环比略有下降公司一季度研发费用率环比略有降低，同比提升。2023 年一季度公司研发费用为1.52 亿元，同比增加30.26%，环比下降24.89%，研发费用率为8.36%，环比减少2.12 个百分点，同比减少1.51 个百分点。整体来看，公司研发保持稳定态势，研发费用率波动较小，持续稳定的研发一方面有利于公司深入技术研究、不断发布新品，助力公司长期成长动力；另一方面，稳定的研发费用率也反映公司对费用管控的加强，在持续投入的同时注重研发费用与利润增速的平衡，有利于公司稳定可持续发展。

    短期来看，公司核心业务业绩修复确定性高——PC 模组出货量有望恢复PC+POS 模组基础稳固，笔电深度绑定大客户，订单修复确定性高，短期内有望助力公司进一步扩大营收及抬升毛利率。市场普遍担心公司PC 模组市场份额下滑，我们认为，公司在笔电市场拥有丰富经验，绑定笔电龙头大客户，订单普遍提前规划，根据上下游调研，公司短期内订单需求恢复的确定性较高，市场份额有望重新提高。此外，市场担心PC 出货量整体放缓，公司PC 模组需求度将会随之降低，我们认为，即便未来PC 整体出货量放缓，但作为PC 模组主要应用场景的商务本笔记本的需求较为稳定，叠加未来流量资费的下降和业内生态的优化，PC 模组内置率有望得到一定的提升，带动公司PC 模组出货量保持稳中有升的发展态势。

    中期来看，公司新兴业务市场空间广阔——车载模组布局进展顺利收购海外车载模组企业，深度布局车联网业务，打开未来发展空间。公司通过发行股份/支付现金等方式收购锐凌无线，锐凌无线于2022 年11 月14 日正式成为公司全资子公司，通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，有望完善公司车联网全球化战略布局，与国内车联网业务形成良性互动：一方面，锐凌无线在车载无线通信模组领域拥有成熟的技术和完善产品认证体系，拥有经验丰富并长期任职的研发团队，其车载无线通信模组安装量在全球位居前列，通过并购公司可以全面整合研发团队及相关技术经验，与自身车载业务形成技术协同；另一方面，锐凌无线与境外优质客户建立长期稳定的合作关系，拥有优质境外客户资源，而公司于2018 年成立广通远驰布局车载业务，主要客户为境内客户，通过收购，有助于公司快速切入境外市场并整合优质资源，强化整体竞争力，形成资源协同。我们认为，完成收购后公司车载业务有望迎来发展黄金期。

    长期来看，公司成长曲线清晰——“笔电+pos”为基石，积极拓展“车载+泛IOT”物联网下游长尾行业众多，碎片化特征明显，公司布局泛IoT 等风来。公司在泛IoT 领域广 泛布局，积极铺设下游应用领域，涉及多项业务，始终保持对下游市场发展变化的高度敏感，在爆品出现时有望第一时间抓住机遇。此外，公司保持高度的研发投入，积极进行5G 模组的开发与试验，未来有望应用于更多下游领域如安防、网关等，卡位高质量赛道。

    整体来看，我们认为有三大核心看点勾勒出公司长期成长曲线：1）笔电+POS 模组是公司最坚定的业务基石，笔电模组绑定大客户，流量稳定，未来需求稳中有升；2）智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线；3）IoT 下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。

    盈利预测与投资评级

    公司作为模组行业白马龙头，以笔电+POS 为基础，深度布局车载市场，同时在泛IOT 行业广泛布局，未来发展空间大。不考虑并表，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.05亿元、7.75 亿元、9.94 亿元，对应PE 为23.79 倍、18.57 倍、14.48 倍，维持“买入”评级。

    风险因素

    物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延