事件：公司发布22 年报&23Q1 季报。22 年实现收入56.46 亿元（同比+37.41%），归母净利润3.64 亿元（同比-9.19%），扣非归母净利润3.16 亿元（同比-15.27%）。23Q1 公司完成锐凌无线并表业绩向好，23Q1 收入18.13亿元（同比53.85%），归母净利润1.40 亿元（同比+34.28%）。

    　　车载/FWA 支撑核心增长动力。22 年公司IOT 无线通信应用板块收入56.00亿元（同比+39.97%）。22 年公司在国内车载和FWA 行业市场拓展中取得成效，车载业务随着车联网市场需求爆发持续向好，车载新品频出，2022 年子公司广通远驰推出5G 车载模组AN758、子公司锐凌无线推出LTE 智能模组RL94xx 系列迭代产品，助力全球车载模组产业发展。根据公司2023 年2 月14 日投资者关系活动记录表，公司预计5G 家庭网关（FWA）市场23-25 年仍呈增长趋势；根据公司2022 年11 月16 日-11 月17 日投资者关系活动记录表，22Q1-Q3 公司PC 业务由于市场需求低迷出货量下降，但全球市占率保持稳定。不同业务板块分化表现带来毛利率显著波动，22 年公司IOT 无线通信应用板块毛利率实现20.08%（同比-4.37pct）。

    　　海外营收高增，盈利承压。分地区来看，公司22 年海外收入33.78 亿元（同比+42.00%），毛利率24.03%（同比-8.02pct）；华南地区收入14.99 亿元（同比+54.41%），毛利率18.04%（同比+3.11pct）；华东地区收入6.44 亿元（同比+4.29%），毛利率9.16%（同比-2.65pct）。

    　　锐凌无线完成并表。2022 年11 月1 日，公司完成全球领先的车载无线通信模组供应商锐凌无线并表，拓宽公司车载通信领域版图。根据公司22 年8月22 日公告披露，锐凌无线22 年1-5 月营收6.73 亿元，净利润2545.90万元，21 年营收22.54 亿元，净利润6914.33 万元。

    　　费用管控出色，研发持续投入。2022 年公司销售、管理、财务费用率分别为3.00%（-0.22pct）、1.64%（-0.46pct）、0.87%（+0.55pct），研发费用5.65亿元（+31.71%），研发费用率10.01%（-0.46pct）。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年营业收入预计为95.65 亿元、120.13 亿元、149.52 亿元，归母净利润分别为6.03 亿元、7.83 亿元和10.08亿元。参考可比公司估值，给予23 年PE 27-32x，对应合理价值区间为25.80-30.57 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料整体涨价影响成本；车载业务拓展不及预期；集成芯片推广并量产形成替代。