投资要点

    2022 年行业需求增速放缓，公司总体保持较好增长受宏观经济、疫情等影响，2022 年物联网模组行业需求增速放缓，Counterpoint数据，2022 年全球蜂窝物联网模组出货量同比增14%，2021 年同比增速59%。

    在较为复杂的市场大环境下，2022 年公司实现收入56.46 亿元，同比增长37.41%，继续保持较好增长态势，主要系公司车载和FWA 板块拓展取得较好成效等带动；归母净利润3.64 亿元，同比下降9.19%，扣非后归母净利润3.16 亿元，同比下降15.27%，净利润有所下降主要系行业竞争进一步加剧、公司产品出货结构变化、PC 业务下滑等导致毛利率有所下降所致。2022 年公司毛利率20.17%，同比下降3.93pct；归母净利率6.45%，同比下降3.32pct。

    锐凌无线2022 年11 月1 日纳入公司合并范围，2022 年11 月1 日至2022 年12月31 日锐凌无线收入4.44 亿元，净利润2149 万元。

    23Q1 收入/利润增54%/34%，盈利能力环比改善2023Q1 公司收入18.13 亿元，同比增长53.85%，归母净利润1.40 亿元，同比增长34.28%；扣非后归母净利润1.37 亿元，同比增长37.99%，增长主要来源于车载、FWA、PC 前三大行业共同驱动。公司同时持续降本增效，盈利能力环比得到改善，2023Q1 毛利率20.88%，环比2022Q4 提升1.95pct；2023Q1 归母净利率7.75%，环比2022Q4 提升3.66pct。

    规模效应带动费用率下降

    2022 年公司销售费用1.69 亿元同比增长28.2%，管理费用0.92 亿元同比增长7.4%，研发费用5.65 亿元同比增长31.7%，销售、管理、研发费用率分别下降0.21、0.45、0.43pct。2022 年公司财务费用4924 万元，上年同期为1327 万元，主要系利息支出及汇兑损失增加。2023 年一季度公司销售、管理、研发费用率合计同比下降1.87pct。公司将持续推进降本增效，进一步带动公司盈利能力。

    构建通信+算力的新业务管理体系

    公司积极布局 AI、边缘计算等带来物联网模组行业新机遇。公司已经推出基于高通QCS8250 芯片平台的高算力AI 模组SCA825-W，可全面提供高达15TOPS的算力支持；FM160 5G 模组与安提国际AI 边缘计算平台AN810-XNX 成功联调。公司算力模组开发项目正常推进中，预计2023 年底实现量产发货。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2023-2025 年收入93.4 亿元、118.3 亿元、144.1 亿元，归母净利润5.7亿元、7.3 亿元、8.9 亿元，对应PE 28、22、18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业需求增长不及预期；行业竞争加剧导致公司份额、产品毛利率下滑等风险。