核心观点

    锐凌并表及车载、FWA 快速发展带动，公司上半年业绩较快增长。海外业务占比提至63%，全球竞争力进一步提升。经济向好趋势下，物联网模组行业需求有望逐步复苏，AI、边缘计算等有望带来行业新机遇。公司PC 模组业务有望较好恢复，车载、FWA模组板块预期维持较好增长，并且公司积极布局智能模组等新领域机会。公司未来业绩有望持续较快增长。

    事件

    公司发布2023 年中报公告，2023 年上半年实现收入38.65 亿元，同比增长59.87%；实现归母净利润3.03 亿元，同比增长48.53%。

    简评

    1、锐凌并表及车载、FWA 快速发展，上半年业绩快速增长。

    公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现收入38.65 亿元，同比增长59.87%；实现归母净利润3.03 亿元，同比增长48.53%。上半年公司较好增长主要系锐凌无线纳入合并范围以及公司车载业务、FWA 业务快速发展等带动。

    上半年，公司国内、海外业务分别实现收入15.04 亿元、23.61 亿元，占比分别为37.28%、62.72%。车载业务、FWA 业务快速发展等带动，公司海外业务占比较快提升，全球竞争力进一步提升。

    上半年，锐凌无线实现收入11.23 亿元，净利润1.11 亿元。上年同期锐凌无线并未并表，权益法下确认的投资损益为1864 万元。

    锐凌无线利润大幅提升，我们判断主要系汇率变化、经营效率（如整合带来的成本费用率下降，利润率提升）提升等带动。

    2023 年二季度单季公司实现收入20.52 亿元，同比增长65.60%；实现归母净利润1.62 亿元，同比增长63.54%。

    2、毛利率同比提升，费用端因锐凌并表明显增长，现金流稳健。

    上半年公司综合毛利率22.14%，同比提升0.75pct；其中无线通信模块产品毛利率22.35%，同比提升1.93pct。毛利率较好提升，我们判断主要系汇率变化、规模效应及产品结构等带动所致。

    上半年公司销售费用1.17 亿元，同比增长75.95%、管理费用0.74 亿元，同比增长86.72%、研发费用3.61 亿元，同比增长54.03%，增长较快主要系锐凌并表及公司加大投入所致。上半年公司财务费用1223 万元，同比增长15.00%，其中汇兑收益671 万元，上年同期为损失97 万元。上半年，公司经营产生的净现金流为1.35 亿元，同比增长46.84%。

    3、产品单价较明显提升，积极推出智能模组、5G 模组等新产品。

    2023 年上半年，公司无线通信模块产品收入37.24 亿元，销量1987 万片，单模组均价187 元，较上年同期单模组均价148 元同比提升27%。模组单价的提升我们判断主要系公司产品结构变化以及5G 模组、智能模组销售等带来的高价值模组占比提升所致。

    AI 模型有望逐步下沉至终端侧，边缘侧算力要求正在提升，将带动智能模组需求，中长期拉动可以乐观预期。

    公司基于优秀的模组设计及成本控制能力，构建通讯加算力的新业务管理体系，已深度布局智能模组，产品在车载、POS 等场景实现大规模应用。5 月公司发布5G R16 智能模组SC151 系列，为工业与商业物联网终端提供高性能处理能力。公司正在将智能模组应用场景从现有车载、POS 积极拓展至边缘算力终端设备、机器人、IPC 安防、工业检测和控制等领域，有望受益边缘AI 发展。

    5G 领域公司持续推出新产品、开拓新市场，加速5G 物联网规模商用。今年2 月公司发布基于高通最新一代骁龙-X75 和X72 5G 调制解调器及射频系统的5G R17 模组Fx190/Fx180 系列。今年5 月，子广通远驰基于MT2735平台推出的首个5G 模组AN768 已在国内某新能源品牌正式量产交付，成为全球首款量产的基于MT2735 5G 平台的车规模组。市场开拓方面，公司携手深圳供电局、南网科研院共同预研了专用于电力行业的5G 模组并验证多项R16 特性在虚拟电厂的应用。近期，公司5G 模块FM160-EAU 已率先取得澳洲主流运营商Telstra 认证。

    4、盈利预测与投资建议。

    车载、FWA、PC 等板块是公司收入重要支撑。上半年车载、网关业务持续快速发展带动，公司业绩实现较好增长。IDC 预测随着经济的逐步稳定，预期2023 年下半年PC 市场将整体向好，公司作为全球最大的PC 通信模组提供商，PC 业务发展有望随之受益。AI、边缘计算等有望带来物联网模组行业新机遇。我们预计公司2023年-2025 年营收分别为88.9 亿元、110.6 亿元、137.0 亿元，归母净利润分别为6.3 亿元、7.9 亿元、10.2 亿元，对应PE 分别为28x、22x、17x，维持“买入”评级。

    5、风险提示。宏观经济环境变化影响终端产品消费需求，笔电、POS、网关、车载等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司净利率毛利率；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展等。