Q3 扣非净利同比高增103%，车载、FWA 等业务快速开拓

    根据公司三季报，前三季度公司营收为59.14 亿元，同比增长58.96%；归母净利润为4.55 亿元，同比增长59.31%；扣非归母净利润为4.34 亿元，同比增长60.61%。其中Q3 单季公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.49/1.52/1.50 亿元，分别同比增长57.26%/86.13%/102.91%。Q3 公司业绩延续快速增长，我们判断主要系锐凌无线纳入合并范围，以及公司车载、FWA 等业务持续快速开拓等因素的驱动。我们维持盈利预测，预计公司2023~2025 年归母净利润分别为5.95/7.70/9.66 亿元，可比公司2023年Wind 一致预期PE 均值为37x，考虑到公司在物联网模组行业的优势地位，给予公司2023 年37 倍PE，对应目标价为28.50 元（前值：25.45 元），维持“买入”评级。

    　　Q3 毛利率快速提升，费用率控制基本平稳

    　　2023 年前三季度公司综合毛利率/销售净利率分别为22.51%/7.69%，同比上升1.70/0.01pct ； Q3 单季度综合毛利率/ 销售净利率分别为23.21%/7.43%，同比上升3.47/1.15pct，我们判断公司毛利率的提升主要系公司积极推动降本增效，以及部分上游原材料价格松动等因素带动。公司费用端基本平稳， 2023 年前三季度销售/ 管理/ 研发费用率分别为2.94%/1.98%/9.68%，分别同比+0.19/+0.37/-0.09pct。

    　　公司聚焦优质大颗粒市场，长期有望把握万物智联时代机遇公司在产品布局和市场拓展策略上聚焦于车载、网关、PC、POS 等优质大颗粒度细分市场，通过持续的研发投入和客户服务，打造了自身较强的行业理解能力和客户粘性，在垂直行业实现了领先的市场地位。我们认为公司车载、FWA 等业务有望延续高增态势，其中在车载领域，公司通过收购锐凌无线实现强强联合，有望在研发实力、国内外市场拓展、供应链整合上形成协同效应，强化竞争实力；另一方面，随着宏观经济基本面或边际回暖的带动下，公司的PC、泛IoT 业务需求亦有望企稳。长期来看，公司基于智能模组领域的技术积累，有望把握未来边缘计算市场带来的广阔新机遇。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测， 预计公司2023~2025 年归母净利润分别为5.95/7.70/9.66 亿元，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为37x，考虑到公司在物联网模组行业的优势地位，给予公司2023 年37 倍PE，对应目标价为28.50 元（前值：25.45 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；汇率波动风险。