投资要点

    　　剔除锐凌无线影响，24 年收入同比增长超23%，25Q1 毛利率环比修复2024 年，公司实现营业收入81.89 亿元，同比增长6.13%，归母净利润6.68 亿元，同比增长18.53%，扣非归母净利润5.04 亿元，同比下降5.84%。若剔除锐凌无线车载前装业务的影响，公司营收同比增长23.34%，收入增长驱动力主要来自国内车载业务及FWA 业务领域。2024 年公司实现投资收益1.63 亿元，占利润总额比例约24.29%，主要系出售锐凌海外车载前装业务所致。盈利能力方面，2024 年公司毛利率19.33%，同比下降3.81pp，净利率8.27%，同比提升0.95pp。

    　　2025 年一季度，公司实现营业收入18.56 亿元，同比下降12.59%，归母净利润1.18 亿元，同比下降37.30%，扣非归母净利润1.15 亿元，同比下降33.85%。销售毛利率17.01%，同比下降4.51pp，环比提升2.04pp，净利率6.50%，同比下降2.46pp，环比提升5.48pp。展望2025 年全年，公司预计整体毛利率水平保持平稳。

    　　国内车载、海外FWA 等业务有望延续向好趋势2024 年，公司的国内车载业务增长30%左右，主要来自大客户业绩增长、新客户开拓及5G 渗透率的提升。随着新能源汽车、自动驾驶、车路协同等相关技术的发展，智能网联汽车有望加速渗透，公司持续加大车载业务的投入和市场开拓，车载业务有望保持较快增长。

    　　2024 年FWA 业务增长25%左右，主要来自北美业务的增长及新开拓的印度市场快速增长。北美市场的5G FWA 渗透率还有较大提升空间，欧洲也会逐步应用5G 产品，印度、日韩澳等市场均有空间，预计未来3 年，FWA 业务仍有很大市场机会。

    　　发力端侧AI 和机器人，中长期空间广阔

    　　AI 赋能千行百业发展，端侧AI 作为重要应用终端，有望迎来强劲需求。据Counterpoint 数据，预计到2030 年AI 嵌入式蜂窝模组预计将占所有物联网模组出货量的25%，年复合增长率约35%。面对行业发展新机遇，公司于2024 年成立AI 研究院，全力布局端侧AI 技术生态，今年以来公司陆续达成一些战略性合作与签约，部分产品也在积极推动量产出货，预计未来将较快增长。

    　　机器人方面，公司于2023 年成立机器人产品线，目前主要布局服务类机器人，公司主要做上游解决方案、核心部件或软件的提供商，其中割草机器人已于2024 年12 月向客户交付首批订单。具身机器人解决方案于2024 年3 月推出，已向全球知名具身机器人企业交付样机，预计2025 年将批量交付。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为82.9、99.9、118.5 亿元，归母净利润分别为5.6、7.3、8.8 亿元，对应25-27 年PE 倍数分别为34、26、21 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　物联网模组需求不及预期，端侧AI 和机器人业务拓展不及预期等风险。