根据公司2025 年年报，2025 年公司营收为69.88 亿元，同比下降14.67%；归母净利润为3.47 亿元，同比下降48.05%，低于我们的预期（4.49 亿元），主因部分业务需求的短期承压。若剔除锐凌无线车载前装无线通信模组业务的影响，2025 年公司营业收入同比增长0.24%，归母净利润同比下降16.23%。2025 年公司业绩承压，主因部分业务（消费电子和汽车电子）需求的承压，以及公司毛利率的短期波动。展望未来，我们继续看好物联网模组市场需求的复苏，以及公司在AI 算力向边缘侧/端侧渗透背景下的发展前景，维持“买入”评级。

    　　解决方案业务快速开拓

    　　分产品来看，2025 年无线通信模组营收为64.46 亿元，同比下降18.49%，主因消费电子、汽车电子等下游市场需求的短期承压；解决方案业务营收为4.76 亿元，同比增长133.36%，解决方案系公司2024 年度开始重点投入的业务之一，新业务拓展成效显著，我们认为未来公司在端侧AI 等领域的产品布局有望成长为新的增长曲线。分地区来看，公司境外业务实现营收42.64亿元，同比下降14.24%，营收占比达到61.03%；境内业务实现收入27.23亿元，同比下降15.34%。

    　　综合毛利率有所承压，费用管控良好

    　　2025 年公司综合毛利率为16.39%，同比减少2.94pct，我们判断主因公司出货结构变化所致。费用管控方面表现良好，2025 年公司销售、管理、研发费用率分别为2.28%/2.12%/6.87%，分别同比下降0.07/0.06/1.51pct，我们判断主因公司持续推进精细化管理，实现降本增效。

    　　长期有望把握端侧AI 机遇

    　　短期来看，我们认为公司海外FWA、泛IoT 等业务需求有望延续向好态势；另一方面，随着后续公司出货结构改善，盈利能力有望企稳回升。长期来看，我们认为AI 算力由云端向边缘侧渗透为大势所趋，公司作为国内智能模组领域的领先厂商，有望把握未来边缘计算市场带来的广阔新机遇，其中我们认为AIPC、户外机器人等市场有望为公司贡献新的业绩增长点。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到公司消费电子等部分业务需求的波动，我们下调公司2026~2027 年收入与业绩预测，并引入2028 年预测，预计2026~2028 年公司归母净利润分别为4.68/5.90/7.40 亿元（下调幅度：19%/14%/-）。据Wind 一致预期，2026 年可比公司平均PE 为57x，考虑到公司在端侧、边缘侧AI 的领先布局，给予公司2026 年PE 59x（前值：2025 年65x），给予目标价30.73元（前值：32.41 元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：端侧AI 产业进展不及预期、行业竞争加剧。