事件：公司2018 年实现营业收入3.65 亿元，同比增长20.46%，归母净利润1.42 亿元，同比增长11.73%，扣非净利润1.21 亿元，同比增长2.94%；2019年一季度实现营业收入6752 万元，同比增长26.37%，归母净利润1574 万元，同比增长21.73%，扣非净利润1354 万元，同比增长7.82%。

    收入端保持快速增长，费用提升影响短期利润增速。公司2018Q4 单季度实现营业收入1.25 亿元，同比增长14.96%，归母净利润5066 万元，同比增长2.47%，扣非净利润4600 万元，同比增长2.03%，结合2019Q1 数据可以看到公司的收入端增速较2018 年上半年有明显回升，我们认为主要原因在于公司2018 年加快流式荧光设备投放量，带来试剂量的持续提升；利润端增速放缓，主要是公司股权激励摊销费用较高，同时公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于推广阶段，部分在研品种临床试验费用较高，使得整体费用率38.86%，同比提高5.58pp，公司净利率水平38.84%，同比下降3.03pp，未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下，全年业绩有望加速回升。

    流式荧光设备加速投放，新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2018 年公司实现试剂收入3.47 亿元，同比增长21.47%，其中流式荧光贡献较多，全年来看，流式荧光设备新增装机150 台，累计装机超过510 台，目前主要检测肿瘤免疫标志物及HPV 分子检测等，2018 年免疫和分子检测均实现20+%的收入增长，考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年100-120 台的新增装机速度，现有试剂产品有望持续快速增长；与此同时，公司流式荧光平台新项目自身免疫产品有望于2019 年上半年获批，进一步提高公司的平台竞争力。

    肿瘤甲基化产品推广顺利，2019 年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017 年12 月获批以来，目前已获得海南、广东等地定价，我们预计未来定价省份有望持续增加，为公司业绩带来积极贡献。

    盈利预测与估值：我们预计2019-21 年公司收入4.71、6.01、7.57 亿元，同比增长29.11%、27.57%、25.93%，归母净利润1.74、2.20、2.75 亿元，同比增长22.66%、26.49%、25.31%，对应EPS 为1.91、2.42、3.03。目前公司股价对应2019 年23 倍PE，考虑到公司2018 年流式荧光装机加速，有望带来试剂量的持续快速增长，同时肿瘤检测尤其早期辅助诊断领域有望持续技术突破，我们认为公司的合理估值区间为2019 年25-30 倍PE，公司合理价格区间为47-58 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险。