事件：公司发布2018 年报及2019 一季报，全年实现销售收入3.65 亿元，同比增长20.46%，归母净利润为1.42 亿元，同比增长11.73%。2019Q1 收入为6752 万元，同比增长26.37%，归母净利润为1574 万元，同比增长21.73%。公司采取直销和经销两种销售模式，全年综合毛利率为78.43%，其中经销模式实现收入2.46 亿元，占营业收入的67.36%，毛利率为75.61%，为公司的主要销售模式；直销模式实现收入1.19 亿元，毛利率为84.26%。

    2018 年销售费用、管理费用、研发费用分别为8326.53 万元（+24.90%）、2349.75万元（+111.87%）、3999.81 万元（+34.91%）。销售费用增加的原因主要为仪器装机量增多导致折旧费用加大，以及销售人员增加带来的员工薪酬提升。管理费用变化较大主要系员工激励的股权支付成本费用摊销所致。

    市场开拓力度加强，推动体外诊断试剂市产率提升

    公司产品主要涉及体外诊断领域的免疫诊断和分子诊断，目前的主要产品为肿瘤标志物系列产品以及HPV 核酸分型检测系列产品，可用于肿瘤全病程的监测和辅助诊断。产品细分方面，体外诊断试剂实现收入3.47 亿元，占营业收入95.38%，同比增长21.47%，毛利率为81.37%，为公司的主要收入来源；体外诊断仪器收入1016万元，同比增长28.75%；服务收入668 亿元，同比降低21.87%。公司营业收入增长的主要原因为：1）体外诊断行业市场规模的扩大；2）公司产品市场占有率进一步提升。

    公司加强市场开拓力度，产品知名度有较大提升，市占率进一步提高。截至2018年底，公司产品已覆盖全国31 个省市700 余家终端用户，其中三级医院445 家，占医院客户的83.65%。2018 年，公司取得的国内首个肺癌甲基化检测产品进入市场推广阶段，市场反映良好，但由于是国内首个的肺癌甲基化产品，在申请终端收费价格方面进程较慢。

    公司在研产品管线丰富，未来盈利可期

    2018 年公司多个在研项目进入临床研究的注册报批阶段，费用支出较大。公司2018年研发费用3999.81 万元，占营收比例为10.96%，同比增长34.91%。目前在研项目90 余个，涉及肿瘤、心血管、自身免疫、感染、优生优育等领域，丰富的研发管线分散了公司研发的失败，预计产品研制成功上市后进一步增加公司利润。

    透景生命主要产品为肿瘤标志物系列产品以及HPV 核酸分型检测系列产品，产品技术具有一定的独特性，市场认可度较高，另外考虑到公司在研管线较多，未来新产品逐步放量将带来业绩增量。

    2018 年毛利率水平略有下降，费用增速较高，因此我们预计19-20 年净利润由2.28/2.97 亿元下调至1.67/2.03 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险，行业政策变化，新产品研发和注册不及预期，新产品进入市场不及预期，募投项目实施风险